电新行业专题:新型电力系统专题之电网设备框架梳理◈★✿ღ：主网投资有望迎来上行周期◈★✿ღ，特高压助力新能源大基地建设
电新行业周报:风电/电网产业链周评（8月第3周）-海上风电项目密集核准◈★✿ღ，特高压第三批设备采购中标公示
汽车行业专题:汽车智能化月报系列（六）-6月L2级及以上渗透率达39%◈★✿ღ，广汽正式推出AI大模型平台
腾讯控股(00700.HK) 海外公司财报点评:视频号表现优秀◈★✿ღ，广告份额持续扩大◈★✿ღ，全年利润释放确定性强
腾讯音乐(TME.N) 海外公司财报点评:社交娱乐业务主动调整生态◈★✿ღ，预计利润侧保持健康发展
京东集团-SW(09618.HK) 海外公司财报点评:非核心业务收入利润表现亮眼◈★✿ღ，京东零售利润率承压
科思股份(300856.SZ) 财报点评:上半年归母净利增长139%◈★✿ღ，多因素加码盈利能力持续提升
德赛西威(002920.SZ) 财报点评:2023年二季度营收同比增加45%◈★✿ღ，智能驾驶业务快速发展
国信周频高技术制造业扩散指数降幅扩大◈★✿ღ。截止2023年8月13日当周◈★✿ღ，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.6◈★✿ღ，较上周指数A-0.2降幅扩大0.4◈★✿ღ，国信周频高技术制造业扩散指数B继续下滑至63.6◈★✿ღ，扩散指数C为-16.5%◈★✿ღ。从分项看◈★✿ღ，DRAM价格连续8周下降◈★✿ღ，半导体产业景气较上周继续下行◈★✿ღ；六氟磷酸锂价格连续6周下降◈★✿ღ，锂电池产业景气度继续下行◈★✿ღ，半导体和锂电池相关产业持向下◈★✿ღ，此外本周丙烯腈价格小幅下降◈★✿ღ，使得指数整体跌幅有所放大◈★✿ღ。
高技术制造业高频数据跟踪上◈★✿ღ，6-氨基青霉烷酸价格380元/千克◈★✿ღ，价格与前次持平◈★✿ღ；丙烯腈价格8250元/吨◈★✿ღ，价格下行100元/吨◈★✿ღ；动态随机存储器（DRAM）价格0.9700美元◈★✿ღ，较前次下降0.003美元◈★✿ღ；晶圆（Wafer）价格最新一期报1.44美元/片◈★✿ღ，较前次上行0.02美元◈★✿ღ；六氟磷酸锂价格13.50万元/吨◈★✿ღ，较前次下降0.3万元◈★✿ღ；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04◈★✿ღ，与前次持平◈★✿ღ。总结来看◈★✿ღ，半导体产业当中◈★✿ღ，DRAM价格继续下降◈★✿ღ，同时晶圆价格小幅上行◈★✿ღ，半导体产业景气度阶段性见底◈★✿ღ；六氟磷酸锂价格则继续下行◈★✿ღ，锂电池相关产业景气度不佳◈★✿ღ。另外◈★✿ღ，丙烯腈价格可能是前次涨幅较高后正常回调◈★✿ღ。
高技术制造业政策动向上◈★✿ღ，8月8日◈★✿ღ，国家标准委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》◈★✿ღ，为国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南◈★✿ღ。《指南》提出◈★✿ღ，推动氢能相关新技术◈★✿ღ、新工艺◈★✿ღ、新方法◈★✿ღ、安全相关标准制修订◈★✿ღ。
高技术制造业前沿动态上◈★✿ღ，8月9日◈★✿ღ，英伟达发布一款更新的人工智能处理器◈★✿ღ，提升芯片容量和速度◈★✿ღ，以巩固该公司在新兴市场主导地位◈★✿ღ。这款名为GH200的超级芯片将于2024年第二季度投产◈★✿ღ。英伟达同时宣布◈★✿ღ，将人工智能功能添加到Omniverse软件服务中◈★✿ღ，推出AI模型可移植性的工作台软件◈★✿ღ。
我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况◈★✿ღ，对私募可交换债项目做基本要素跟踪◈★✿ღ，私募发行条款发行过程可能有更改◈★✿ღ，请以最终募集说明书为准◈★✿ღ，发行进度请与相关主承销商咨询◈★✿ღ。
1. 江苏杰瑞科技集团有限责任公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈◈★✿ღ，拟发行规模改为3.5亿元◈★✿ღ，正股为中国海防（600764.SH）◈★✿ღ，主承销商为中信证券◈★✿ღ，交易所反馈日期为2023年8月14日◈★✿ღ；
2. 安徽全柴集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理◈★✿ღ，拟发行规模为4亿元◈★✿ღ，正股为全柴动力（600218.SH）◈★✿ღ，主承销商为国元证券◈★✿ღ，交易所受理日期为2023年8月18日◈★✿ღ；
3. 山西潞安矿业（集团）有限责任公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理◈★✿ღ，拟发行规模为40亿元◈★✿ღ，正股为潞安环能/凯赛生物（601699.SH/688065.SH）◈★✿ღ，主承销商为中信证券◈★✿ღ，交易所受理日期为2023年8月18日◈★✿ღ。
股市方面◈★✿ღ，市场延续弱势◈★✿ღ，成交持续低迷◈★✿ღ。周一三大指数集体收跌◈★✿ღ，传媒◈★✿ღ、计算机和通信等TMT板块领涨◈★✿ღ，汽车◈★✿ღ、食品饮料和银行领跌◈★✿ღ；周二上午公布的7月主要经济指标全面放缓◈★✿ღ，市场延续下跌趋势◈★✿ღ，传媒◈★✿ღ、社服和电力设备领跌◈★✿ღ，非银金融◈★✿ღ、银行和纺服板块涨幅靠前◈★✿ღ；周三大盘继续收跌◈★✿ღ，市场成交额缩至7042亿元◈★✿ღ，北向资金连续第8个交易日净卖出◈★✿ღ，房地产板块逆市领涨◈★✿ღ，TMT板块跌幅居前◈★✿ღ；周四市场放量上涨◈★✿ღ，军工板块强势反弹◈★✿ღ，机械设备◈★✿ღ、汽车◈★✿ღ、商贸零售板块表现较好◈★✿ღ，仅金融◈★✿ღ、地产◈★✿ღ、煤炭板块收跌◈★✿ღ；周五三大指数震荡收跌◈★✿ღ，跌幅均超1%◈★✿ღ，前日盘后大批个股公告回购未明显提振市场信心◈★✿ღ，TMT◈★✿ღ、商贸零售◈★✿ღ、医药生物跌幅较大◈★✿ღ，环保行业逆市走强◈★✿ღ，北向资金连续第10个交易日净流出◈★✿ღ。
债市方面◈★✿ღ，上周市场表现强劲◈★✿ღ，7月经济数据全面回落◈★✿ღ、央行超预期降息促使债市情绪高涨◈★✿ღ，但资金面偏紧一定程度制约了债券做多情绪◈★✿ღ，现券总体震荡偏强◈★✿ღ，10年期国债利率较上周下行7.42BP收于2.56%◈★✿ღ。
转债市场方面◈★✿ღ，上周转债个券多数收跌◈★✿ღ，中证转债指数全周-0.34%◈★✿ღ，价格中位数-0.39%◈★✿ღ，我们计算的转债平价指数全周-1.54%◈★✿ღ，全市场转股溢价率与上周相比+2.14%◈★✿ღ。个券层面◈★✿ღ，除上周上市新券外◈★✿ღ，长久转债（汽车物流运输）受正股强势拉动涨幅靠前◈★✿ღ，万顺（电池铝箔）◈★✿ღ、横河（精密塑料模具◈★✿ღ，公告不强赎）◈★✿ღ、百洋（医药品牌运营）◈★✿ღ、福蓉（消费电子产品铝制结构件）等个券背离正股实现上涨◈★✿ღ；而近期上市的新券及次新券如大叶◈★✿ღ、岱美◈★✿ღ、上声◈★✿ღ、冠中◈★✿ღ、开能等调整幅度较大◈★✿ღ。
市场信心重塑中布局◈★✿ღ：在债市强大的配置力量支持下◈★✿ღ，相比权益市场而言◈★✿ღ，近期转债防御性凸显◈★✿ღ，在配置上应注意◈★✿ღ：
（1）当前转债估值依旧处于高位◈★✿ღ，需重视短期内权益市场弱预期带来的调整风险◈★✿ღ，配置时关注债底保护较强的个券◈★✿ღ；
（2）近期新券密集上市◈★✿ღ，而从上市后的表现来看普遍定位偏高◈★✿ღ，上市当周或次周回调风险较大◈★✿ღ，择券时应警惕新券炒作风险◈★✿ღ；
（3）择券方向上◈★✿ღ，关注化纤制造◈★✿ღ、钢铁◈★✿ღ、金属制品等顺周期板块中库存去化到位环节和电力运营商◈★✿ღ、风光锂电等当前交易拥挤度较低的板块◈★✿ღ。此外◈★✿ღ，正股估值弹性较大的板块仍有机会◈★✿ღ，建议关注数字经济◈★✿ღ、机器人主线日的公告来看◈★✿ღ，未来一周（2023/8/21-2023/8/25）没有转债发行◈★✿ღ，仅有星球◈★✿ღ、科顺2只转债上市◈★✿ღ。
“灯塔工厂”被称为世界先进工厂的典范◈★✿ღ，是以数字化生产技术的大规模应用为标志◈★✿ღ，积极推动工厂◈★✿ღ、价值链和商业模式朝着先进制造方向转型升级的数字化工厂或企业代表◈★✿ღ。“灯塔工厂”的概念最早是由世界经济论坛联合麦肯锡咨询公司于2018年9月的夏季达沃斯论坛上提出的◈★✿ღ，旨在选出具有榜样标杆意义的“数字化制造”与“全球工业4.0”示范者◈★✿ღ。截至2023年1月◈★✿ღ，全球共有132座“灯塔工厂”◈★✿ღ，其中50座位于中国◈★✿ღ，国内数量位居全球第一◈★✿ღ。近年来已有越来越多中国工厂入选“灯塔工厂”名单◈★✿ღ，成为中国制造业占据高质量发展新高地的缩影◈★✿ღ。
“灯塔工厂”不仅包括了世界500强或世界制造业500强企业◈★✿ღ，也涵盖了员工人数不足100名到超过1万名的企业◈★✿ღ，这些企业共同致力于在全球范围内推广工业4.0技术◈★✿ღ，驱动数字化转型◈★✿ღ，加速智能化应用◈★✿ღ。根据前十批“灯塔工厂”名单◈★✿ღ，从行业分布看◈★✿ღ，全球“灯塔工厂”主要分布在电子电器◈★✿ღ、机械设备◈★✿ღ、汽车制造◈★✿ღ、家居建材◈★✿ღ、生物医药等行业领域◈★✿ღ。从地区分布来看◈★✿ღ，“灯塔工厂”集中在亚洲◈★✿ღ、欧洲◈★✿ღ、北美以及中东地区◈★✿ღ。其中◈★✿ღ，亚洲灯塔工厂行业分布全面◈★✿ღ，重点集中在信息技术行业以及包括机械◈★✿ღ、电气设备◈★✿ღ、材料在内的工业领域◈★✿ღ，欧洲灯塔工厂主要来自医疗保健和消费品行业◈★✿ღ，而中东地区灯塔工厂则以能源与汽车行业为主◈★✿ღ。从“灯塔工厂”所在地的国家来看◈★✿ღ，中国◈★✿ღ、美国和印度在“灯塔工厂”数量方面排名全球前三◈★✿ღ；从“灯塔工厂”所属公司的国家分布来看◈★✿ღ，数量排名前三的是美国◈★✿ღ、中国和德国◈★✿ღ。
自2018年“灯塔工厂”评选启动以来◈★✿ღ，无论是所在地位于中国的“灯塔工厂”数量还是中国企业的“灯塔工厂”数量都持续快速增长◈★✿ღ，反映出中国正在加快推动制造业朝着高质量发展的方向转型升级◈★✿ღ。从中国“灯塔工厂”基本情况来看◈★✿ღ，具有如下共性趋势◈★✿ღ：一是企业规模较大且集聚于东部城市群◈★✿ღ；二是整合多种数智化模式且取得较好成效◈★✿ღ；三是对数字化转型的投入力度大◈★✿ღ；四是积极投身节能减排◈★✿ღ，通过提升绿色生产力践行“双碳”目标◈★✿ღ。其中◈★✿ღ，区域分布方面◈★✿ღ，“灯塔工厂”主要分布在中国16个省的27个城市中◈★✿ღ，江苏◈★✿ღ、广东◈★✿ღ、山东和安徽四省的灯塔工厂总数占到全国的1/2◈★✿ღ；行业分类方面◈★✿ღ，“灯塔工厂”主要来自于3C电子◈★✿ღ、家电◈★✿ღ、汽车◈★✿ღ、钢铁◈★✿ღ、新能源等行业领域◈★✿ღ。
上述国内外“灯塔工厂”的发展实践表明◈★✿ღ，经营方针◈★✿ღ、企业数字化和自动化程度◈★✿ღ、供应链韧性◈★✿ღ、可持续和集约生产能力等是“灯塔工厂”评判的主要依据◈★✿ღ，本文据此筛选出A股市场符合“灯塔工厂”理念的投资案例◈★✿ღ。“灯塔工厂”评选关注的是企业利用工业4.0技术实践所取得的可持续发展成效或商业模式创新◈★✿ღ，从现有国内外“灯塔工厂”的案例来看◈★✿ღ，入围考量重点主要有三个方面◈★✿ღ：效率的提升◈★✿ღ、成本的下降以及对环境的友好性◈★✿ღ。基于此◈★✿ღ，可以从经营模式◈★✿ღ、财务指标◈★✿ღ、产业链定位◈★✿ღ、可持续发展维度来寻找中国A股市场中的“灯塔工厂”◈★✿ღ。根据上述维度◈★✿ღ，进一步结合估值指标◈★✿ღ，本文从A股市场中筛选出20个标的进行案例分析◈★✿ღ，发现相关标的主要集中在工业◈★✿ღ、信息技术◈★✿ღ、医疗保健等行业领域◈★✿ღ，其降本增效◈★✿ღ、产业链定位和可持续发展方面表现更佳◈★✿ღ。
风险提示◈★✿ღ：国际地缘冲突局势不明◈★✿ღ，海外经济面临衰退风险等◈★✿ღ。报告列举的公司/个股仅为案例介绍◈★✿ღ，不作为投资推荐的依据◈★✿ღ。
股票回购是指上市公司从二级市场上购买发行在外的股票◈★✿ღ，上市公司进行回购股份的主要原因包括以下三点◈★✿ღ。1）风险偏好端◈★✿ღ：增强投资者信心◈★✿ღ，提升风险偏好◈★✿ღ；2）财务绩效端◈★✿ღ：优化现金流管理◈★✿ღ，增厚财务绩效◈★✿ღ，调整财务杠杆◈★✿ღ；3）企业运营端◈★✿ღ：实施上市公司层面的计划◈★✿ღ，回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励◈★✿ღ，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券◈★✿ღ。
从时间线上看◈★✿ღ，回购股份重要法律法规最早可追溯至 1993 年◈★✿ღ，经历近 20 年演化推进逐步成熟◈★✿ღ，2018 年和 2022 年是上市公司回购股份政策端的重要节点◈★✿ღ。2018年10月◈★✿ღ，《公司法》对回购股份的情形进行了具体的完善◈★✿ღ，增加了三条回购股份的情形◈★✿ღ。2022年1月◈★✿ღ，证监会发布《上市公司股份回购规则》◈★✿ღ，规则从回购条件◈★✿ღ、方式◈★✿ღ、实施期限◈★✿ღ、回购程序◈★✿ღ、回购与再融资交叉时间节点限制等方面对上市公司回购进行了明确大菠萝福建网站引导入口◈★✿ღ，同年10月◈★✿ღ，在回购预案数量大幅上升的语境下◈★✿ღ，证监会进一步放宽回购条件◈★✿ღ，支持上市公司依法合规回购股份◈★✿ღ。
A 股市场回购实施情况呈“先上升◈★✿ღ，后稳定”◈★✿ღ，TMT◈★✿ღ、高端制造◈★✿ღ、医药生物上市企业实施回购力度较强◈★✿ღ。以股东提议◈★✿ღ、董事会预案等预案实施口径对历年实施回购的上市企业进行统计◈★✿ღ，其中 2018 年和2022 年实施回购的上市公司占全 A 比重较高◈★✿ღ，2019-2022 年期间◈★✿ღ，实施回购的上市企业占全部 A股上市公司的比例始终稳定在 20-23%◈★✿ღ。按月拆解◈★✿ღ，上市公司实施回购具有明显的季节性特征◈★✿ღ。分行业看◈★✿ღ，A 股上市公司回购数量占比较高的行业主要集中成长股较多的新兴产业◈★✿ღ，包括 TMT◈★✿ღ、高端制造◈★✿ღ、医药生物等◈★✿ღ。从占比维度看◈★✿ღ，下游消费及 TMT 行业实施回购的企业比例较高◈★✿ღ，家电◈★✿ღ、轻工◈★✿ღ、计算机◈★✿ღ、电子领先◈★✿ღ，美容护理行业 2021 年后回购意愿较强◈★✿ღ。
2022 年上市企业回购完成数量与金额到达相对高位◈★✿ღ，预计今年完成回购上市公司家数或超 2022 年◈★✿ღ。2022年内完成回购的上市公司家数达到1098 家◈★✿ღ，截至2023年8月20日◈★✿ღ，2023年该项数值达到857家◈★✿ღ，年底或超2022年◈★✿ღ。2019 年以来◈★✿ღ，A 股上市企业存在年中回购完成潮◈★✿ღ，回购完成家数的最高点◈★✿ღ、次高点多发于 6◈★✿ღ、7 月◈★✿ღ。相比回购完成额◈★✿ღ，回购完成家数更适合作为外推普适性规律的计算口径◈★✿ღ，原因是回购完成额的区间高点更易受个股超大额回购影响（如格力电器）◈★✿ღ。
正确打开回购数据◈★✿ღ：1)大额回购公告发布能否对股价形成支撑◈★✿ღ：绝对收益和超收益上◈★✿ღ，预案日当天◈★✿ღ、预案日5个交易日内存在明显的短期绝对收益和超额收益◈★✿ღ，预案日至完成日区间存在绝对收益◈★✿ღ，但超额收益分化◈★✿ღ，大额回购完成公告发布后◈★✿ღ，绝对收益◈★✿ღ、超额收益均不明显◈★✿ღ；2）不同目的下的回购对股价有怎么样的中短期影响◈★✿ღ：整体上看◈★✿ღ，回购本身对股价中短期没有很强的提振效应◈★✿ღ；分目的看◈★✿ღ，实施股权激励或员工持股计划类回购无论是预案发布后◈★✿ღ、预案日至回购完成玩加电竞LOL◈★✿ღ，◈★✿ღ，还是回购完成后的30个交易日内都能取得正超额收益◈★✿ღ。
风险提示◈★✿ღ：统计口径存在误差◈★✿ღ；历史复盘对未来指引有限◈★✿ღ；文中个股仅为复盘举例用途◈★✿ღ，不涉及策略观点及投资建议◈★✿ღ。
行情回顾◈★✿ღ：8月至今上证指数下跌4.3%◈★✿ღ，A股纺织服装指数下跌2.9%◈★✿ღ，其中纺织制造/品牌服饰下跌1.9%/3.7%◈★✿ღ；恒生指数下跌8.4%◈★✿ღ，纺织服装HK（中信）指数下跌6.6%◈★✿ღ。总体来看◈★✿ღ，纺织制造品牌服饰大盘◈★✿ღ。
1）行业方面◈★✿ღ，7月鞋服社零同增2.3%◈★✿ღ，同比2021年增长3.1%◈★✿ღ，从跟踪的品牌服饰公司看◈★✿ღ，弱复苏背景下◈★✿ღ，7月流水增速与6月大体相近◈★✿ღ，宏观经济景气度较低影响大盘指数表现◈★✿ღ。
2）个股方面◈★✿ღ，运动品牌上半年弱复苏预期调整充分◈★✿ღ，估值见底◈★✿ღ，下半年逐月基数回落和运动赛事催化◈★✿ღ，消费复苏贝塔强化的同时运动赛道alpha有望凸显◈★✿ღ。男装品牌总体保持良好基本面◈★✿ღ，8月中报披露经营指标的改善将进一步强化市场信心◈★✿ღ，全年业绩仍有上修空间◈★✿ღ、中长期品牌成长空间较大◈★✿ღ。
1）行业方面◈★✿ღ，7月出口延续5-6月疲软趋势◈★✿ღ，但随着海外品牌收入增长和库存改善向好◈★✿ღ，国内服装景气度回升◈★✿ღ、工厂产成品和原材料库存回落◈★✿ღ，纺织制造企业开始预期回暖◈★✿ღ。近日披露的健盛◈★✿ღ、伟星等中报的靓丽业绩◈★✿ღ，体现了订单回暖及成本管控的成效◈★✿ღ，进一步增强市场信心◈★✿ღ。
2）个股方面◈★✿ღ，在下游预期回暖◈★✿ღ，叠加原材料补库驱动下◈★✿ღ，上游纺织材料景气度环比向好◈★✿ღ。代工龙头订单最差时候已经过去◈★✿ღ，下半年有望实现同比增长◈★✿ღ。
投资建议◈★✿ღ：内外需复苏◈★✿ღ，积极把握优质品牌服饰和纺织制造景气投资周期◈★✿ღ。1）品牌服饰◈★✿ღ：①港股◈★✿ღ，中报后弱复苏预期充分调整◈★✿ღ，估值见底◈★✿ღ，重点推荐经营指标保持健康和下半年增长有望逐月提速的景气运动龙头安踏体育◈★✿ღ、李宁◈★✿ღ、特步国际◈★✿ღ、滔搏◈★✿ღ，以及下半年旺季催化的低估值功能性服饰龙头波司登◈★✿ღ。②A股◈★✿ღ，重点推荐流水增速优异◈★✿ღ、库存健康◈★✿ღ，中长期成长空间大且估值性价比高的比音勒芬和报喜鸟◈★✿ღ。
2）纺织制造◈★✿ღ：国内外订单压力最大的时候已过去◈★✿ღ，重点推荐基本面环比向上◈★✿ღ、中期订单确定性高◈★✿ღ，海外订单回暖后估值修复空间大的运动代工龙头申洲国际和华利集团◈★✿ღ。同时推荐原材料补库带动产业链上游订单先行回暖◈★✿ღ，中期成长空间大的优质制造台华新材和伟星股份◈★✿ღ。
5月中旬◈★✿ღ，OpenAI发布了ChatGPT的APP版本◈★✿ღ，整合了多项功能◈★✿ღ，提供了更优质的用户体验并支持Apple Pay付款◈★✿ღ。7月下旬推出了安卓版APP◈★✿ღ，导致日活大增◈★✿ღ，并从8月1日开始覆盖了所有网页端支持的国家◈★✿ღ。
根据SimilarWeb的数据◈★✿ღ，23年7月31日以来◈★✿ღ，Canva◈★✿ღ、Adobe◈★✿ღ、Shopify等多款应用的日活环比均有所上涨◈★✿ღ，涉及办公◈★✿ღ、电商◈★✿ღ、搜索◈★✿ღ、写作◈★✿ღ、音频等多个领域◈★✿ღ。
但是流量增长的随机性高◈★✿ღ。如在搜索引擎领域◈★✿ღ，Perplexity日活达到新高◈★✿ღ，但同赛道的glean等下跌◈★✿ღ，明星应用Bing保持稳定 ◈★✿ღ；写作赛道多家接入AI◈★✿ღ，Writesonic和Wordtune的活跃度显著增加◈★✿ღ，但是HyperWrite自6月起环比下降◈★✿ღ；音频生成◈★✿ღ、图像生成领域流量增长情况也较随机◈★✿ღ。
投资建议◈★✿ღ：建议重点关注AI应用端◈★✿ღ，其在多个领域表现出色并具有巨大的市场潜力◈★✿ღ。维持计算机行业超配评级◈★✿ღ，建议关注科大讯飞和金山办公◈★✿ღ。
头部云厂商加码AI云租赁服务◈★✿ღ，对AI云租赁完成定价◈★✿ღ；其中◈★✿ღ，微软23Q3（=国内FY23Q1）和23Q4 （=国内FY23Q2）◈★✿ღ，AI租赁收入在微软Azure占比从1%提升至2%◈★✿ღ，环比翻倍增长◈★✿ღ。关注国内AI算力租赁优质公司◈★✿ღ，如云赛智联◈★✿ღ、宝信软件◈★✿ღ、世纪互联◈★✿ღ、恒润股份◈★✿ღ。
上半年化工产品价格大幅度下行◈★✿ღ，根据卓创资讯统计的53个化工品中月均价处于近一年低位的占比64%◈★✿ღ，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%◈★✿ღ，而6月月均价上涨产品仅2个◈★✿ღ，下跌品种50个◈★✿ღ，跌幅超过10%的共9个◈★✿ღ，亏损的化工品占比超过60%◈★✿ღ。7月份以来◈★✿ღ，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后◈★✿ღ，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段后◈★✿ღ，产品价格开始回暖上行◈★✿ღ，像化肥◈★✿ღ、MDI◈★✿ღ、TDI◈★✿ღ、纯碱◈★✿ღ、制冷剂等产品价格明显上涨◈★✿ღ，CCPI价格指数从近1年低点开始明显反弹◈★✿ღ。多数化工产品库存明显下降◈★✿ღ，例如钾肥◈★✿ღ、尿素◈★✿ღ、TDI等产品库存已经下降至近年偏底水平◈★✿ღ，下游行业需求有所回暖◈★✿ღ，行业进入主动补库存周期◈★✿ღ。同时考虑到汇率◈★✿ღ、PPI等宏观经济数据的有望改善◈★✿ღ，以及近期国际原油价格◈★✿ღ、煤炭价格的上行的成本推动◈★✿ღ，我们认为化工行业整体景气度下半年有望回暖◈★✿ღ，特别是海外化肥等产品库存水平持续下降◈★✿ღ，近期气候◈★✿ღ、海外事件影响粮食价格上行◈★✿ღ，有望推动钾肥◈★✿ღ、磷肥等化肥产品价格的上行◈★✿ღ。
海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求◈★✿ღ，全球钾肥价格触底反弹◈★✿ღ，中期价格低点显现◈★✿ღ，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】◈★✿ღ。沙特◈★✿ღ、俄罗斯等主要产油国9月份将继续自愿减产◈★✿ღ，同时美国原油库存超预期下降也支撑国际油价◈★✿ღ，因此布伦特原油价格继续上涨超过85美元/桶◈★✿ღ，我们看好下半年国际油价的上行空间◈★✿ღ，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整◈★✿ღ，天然气价格上下游联动持续推进◈★✿ღ，多地市民用天然气价格调整◈★✿ღ，利好上游供应商◈★✿ღ，重点推荐【中国石油】和【中国石化】◈★✿ღ。膳食纤维随着健康概念推广◈★✿ღ，行业渗透率稳步增长◈★✿ღ，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品◈★✿ღ。供给侧结构性改革不断深化◈★✿ღ、配额管理将在立法层面落地◈★✿ღ、行业竞争格局趋向集中◈★✿ღ，而下游需求恢复平稳增长◈★✿ღ，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏◈★✿ღ，同时含氟聚合物◈★✿ღ、氟化液国产化进程提速◈★✿ღ，重点推荐【巨化股份】◈★✿ღ、【三美股份】◈★✿ღ、【永和股份】等◈★✿ღ。国际海运费持续下行◈★✿ღ，同时国内汽车产销量持续走高◈★✿ღ，海外轮胎需求回暖◈★✿ღ，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额◈★✿ღ，重点推荐【森麒麟】◈★✿ღ。未来海外航空及海运领域有望长期拉动先进生物柴油需求◈★✿ღ，同时海外因素促使国内“小散乱”产能出清◈★✿ღ，行业格局进一步优化◈★✿ღ，未来盈利能力有望恢复提升◈★✿ღ，重点推荐【卓越新能】◈★✿ღ。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】及国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】◈★✿ღ。
推荐标的: 【亚钾国际】◈★✿ღ、【中国石油】◈★✿ღ、【万华化学】◈★✿ღ、【百龙创园】◈★✿ღ、【巨化股份】玩加电竞◈★✿ღ、【卓越新能】
重点数据跟踪◈★✿ღ：价格涨跌幅◈★✿ღ：本周化工产品价格涨幅前五的为硫酸（20.53%）◈★✿ღ、醋酸（15.99%）◈★✿ღ、二氯丙烷-白料（11.08%）◈★✿ღ、丙烷（10.37%）◈★✿ღ、磷酸氢钙（9.87%）◈★✿ღ；本周化工产品价格跌幅前五的为烟酰胺（-22.41%）◈★✿ღ、液氯（-17.96%）◈★✿ღ、乙腈（-6.02%）◈★✿ღ、WTI（-5.95%）◈★✿ღ、布伦特（-4.68%）◈★✿ღ。
指数情况◈★✿ღ：8月第二周◈★✿ღ，恒生科技指数录得下跌◈★✿ღ，单周跌幅为4.98%◈★✿ღ。主要受到美国限制对华技术投资◈★✿ღ、7月我国进出口数据和CPI数据发布的影响◈★✿ღ。同期◈★✿ღ，纳斯达克指数录得下跌◈★✿ღ，单周跌幅为1.90%◈★✿ღ。截至2023年8月11日◈★✿ღ，恒生科技指数PE-TTM为26.22x◈★✿ღ，处于恒生科技指数成立以来6.52%分位点◈★✿ღ。
个股方面◈★✿ღ，互联网板块股票多数下跌◈★✿ღ。港股方面◈★✿ღ，阿里巴巴◈★✿ღ、腾讯控股◈★✿ღ、快手为本周表现前三◈★✿ღ，跑赢恒生科技指数5.1pct◈★✿ღ、2.8pct◈★✿ღ、2.4pct◈★✿ღ。美股方面◈★✿ღ，Google为本周表现最佳◈★✿ღ，单周涨幅为1.1%◈★✿ღ，跑赢纳斯达克指数3.0pct◈★✿ღ。年初至今◈★✿ღ，Meta◈★✿ღ、亚马逊◈★✿ღ、Google为累计涨幅前三的股票◈★✿ღ，累计涨幅分别为150.7%◈★✿ღ、64.8%◈★✿ღ、46.8%◈★✿ღ。
资金流向◈★✿ღ：华虹半导体为南向净流入第一◈★✿ღ。在恒生科技指数成分股中◈★✿ღ，南向资金净流入前五的公司分别为华虹半导体◈★✿ღ、哔哩哔哩-W◈★✿ღ、金蝶国际◈★✿ღ、京东健康◈★✿ღ、快手-W◈★✿ღ；非南向资金净流入前五的公司分别为理想汽车-W◈★✿ღ、商汤-W◈★✿ღ、小鹏汽车-W◈★✿ღ、美团-W◈★✿ღ、腾讯控股◈★✿ღ。
行业动态◈★✿ღ：1）中央网信办印发《网站平台受理处置涉企网络侵权信息举报工作规范》◈★✿ღ；2）上海市网络直播营销活动合规指引等公开征求意见◈★✿ღ；3）杭州拟责令网约车平台取缔“一口价”“优惠价”◈★✿ღ。
公司动态◈★✿ღ：1）腾讯◈★✿ღ：微信小程序须完成备案后上架◈★✿ღ；2）美团◈★✿ღ：正式入股AI公司光年之外◈★✿ღ，王慧文退出◈★✿ღ；3）快手理想家启动超级理想城计划◈★✿ღ；4）哔哩哔哩◈★✿ღ：《闪耀◈★✿ღ！优俊少女》 定档 8 月 30 日公测◈★✿ღ。
投资建议◈★✿ღ：自7月24日政治局会议以来◈★✿ღ，互联网行业政策面利好频出◈★✿ღ；基本面角度◈★✿ღ，各公司二季度财报集中在8月发布◈★✿ღ，已经公布财报的互联网龙头阿里巴巴◈★✿ღ、腾讯表现好于此前分析师预测◈★✿ღ：交易类平台受消费复苏良好驱动◈★✿ღ；广告类平台消费复苏带动广告主预算回归◈★✿ღ；游戏行业下半年头部产品集中供应◈★✿ღ。互联网板块近期调整后◈★✿ღ，恒生科技指数距离2023年1月高点仍有一定上涨空间◈★✿ღ，我们重点推荐基本面扎实◈★✿ღ、确定性强◈★✿ღ、个股增速与估值匹配的网易◈★✿ღ、拼多多◈★✿ღ、快手及腾讯控股◈★✿ღ。
风险提示◈★✿ღ：政策风险玩加电竞官网◈★✿ღ，◈★✿ღ，疫情反复的风险◈★✿ღ，短视频行业竞争格局恶化的风险◈★✿ღ，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等◈★✿ღ。
1）电力系统是由发电厂◈★✿ღ、送变电线路◈★✿ღ、供配电所和用电等环节组成的电能生产与消费系统◈★✿ღ。它的功能是将自然界的一次能源通过发电动力装置转化成电能◈★✿ღ，再经输电◈★✿ღ、变电和配电将电能供应到各用户◈★✿ღ。为实现这一功能◈★✿ღ，电力系统在各个环节和不同层次还具有相应的信息与控制系统◈★✿ღ，对电能的生产过程进行测量◈★✿ღ、调节◈★✿ღ、控制◈★✿ღ、保护◈★✿ღ、通信和调度◈★✿ღ，以保证用户获得安全◈★✿ღ、优质的电能◈★✿ღ。
2）电能的输电◈★✿ღ、变电和配电功能所需要的设备统称为电网设备◈★✿ღ，是电网投资建设的主要开支之一◈★✿ღ。随着我国电力系统的建设◈★✿ღ，每年我国电网都需要进行5千亿以上的投资◈★✿ღ，成为增加电力消纳能力◈★✿ღ、优化基础设施◈★✿ღ，逆向调节经济的重要抓手◈★✿ღ。2020年以来随着新能源的发展◈★✿ღ，我国电源投资额快速增长◈★✿ღ，20-22年CAGR为14%◈★✿ღ，但同期电网投资缺滞后于电源投资◈★✿ღ，20-22年CAGR为3%◈★✿ღ。
1）输变电一次设备包括开关◈★✿ღ、变压器◈★✿ღ、电抗器◈★✿ღ、电容器◈★✿ღ、绝缘子◈★✿ღ、避雷器◈★✿ღ、换流阀等◈★✿ღ，二次设备包括控制与继电保护◈★✿ღ、调度系统◈★✿ღ、通信及远动◈★✿ღ、配电终端等◈★✿ღ；2）我国110kV及以上电压等级输变电设备年均市场规模1400-1800亿元◈★✿ღ，110kV以下电压等级市场规模45-65亿元◈★✿ღ。从格局看◈★✿ღ，220kV及以上电力设备市场格局集中且稳定◈★✿ღ；110kV及以下市场格局较为分散◈★✿ღ。
1）2017年以来我国特高压交流设备年均投资额在40-80亿元之间◈★✿ღ，特高压直流设备投资额随当年投产条数存在较大波动◈★✿ღ；2）我们预计2023-2025年特高压设备市场空间分别达到184/281/417亿元◈★✿ღ，其中特高压直流设备市场空间分别达到68/204/340亿元◈★✿ღ，特高压交流设备在70-130亿之间波动◈★✿ღ；3）特高压设备研发投入大◈★✿ღ、技术壁垒高◈★✿ღ、可靠性要求极高◈★✿ღ，市场格局集中且稳定◈★✿ღ，相关产品盈利能力强◈★✿ღ，上市公司包括平高电气◈★✿ღ、中国西电◈★✿ღ、特变电工◈★✿ღ、保变电气◈★✿ღ、国电南瑞◈★✿ღ、许继电气◈★✿ღ、四方股份等◈★✿ღ。
1）配电网负责从输电网取电并向各类电力用户供给和配送电力◈★✿ღ，随着分布式电源◈★✿ღ、储能◈★✿ღ、充电桩的快速发展◈★✿ღ，未来将同时肩负多类型电力单元接入的作用◈★✿ღ。2）配电网主要一次设备包括配电变压器◈★✿ღ、开关柜◈★✿ღ、柱上开关◈★✿ღ、智能电表◈★✿ღ、无功补偿装置等◈★✿ღ，二次设备包括配电自动化系统◈★✿ღ、监控系统等◈★✿ღ。3）配电网市场格局较为分散◈★✿ღ，且具有区域属性◈★✿ღ，上市公司包括宏力达◈★✿ღ、智光电气◈★✿ღ、特锐德◈★✿ღ、安靠智电◈★✿ღ、科林电气◈★✿ღ、海兴电力◈★✿ღ、炬华科技◈★✿ღ、东方电子◈★✿ღ、金盘科技◈★✿ღ、江苏华辰◈★✿ღ、望变电气◈★✿ღ、南网科技◈★✿ღ、泽宇智能◈★✿ღ、亿嘉和等◈★✿ღ。
电网投资总量与节奏不及预期◈★✿ღ；新能源装机增速不及预期◈★✿ღ；电力市场相关政策推进节奏不及预期◈★✿ღ；经济增速◈★✿ღ、用电量增速不及预期◈★✿ღ；行业竞争加剧◈★✿ღ，盈利水平不及预期◈★✿ღ；海外市场开拓进度不及预期◈★✿ღ。
•国内◈★✿ღ：根据中汽协数据◈★✿ღ，7月国内新能源车销量为78.0万辆◈★✿ღ，同比+32%◈★✿ღ，环比-3%◈★✿ღ。7月国内新能源车渗透率达到32.7%◈★✿ღ，同比+8.2pct◈★✿ღ，环比+1.9pct◈★✿ღ。根据乘联会数据◈★✿ღ，7月国内新能源乘用车批发销量为73.7万辆◈★✿ღ，同比+31%◈★✿ღ、环比-3%◈★✿ღ。8月1-13日◈★✿ღ，国内新能源乘用车批发销量为20.7万辆◈★✿ღ，同比+14%◈★✿ღ、环比+1%◈★✿ღ。
•欧洲&美国◈★✿ღ：7月◈★✿ღ，欧洲八国新能源车销量共计16.91万辆◈★✿ღ，同比+37%◈★✿ღ、环比-26%◈★✿ღ。7月欧洲八国新能源车渗透率为22.3%◈★✿ღ，同比+3.7pct◈★✿ღ，环比-2.1pct◈★✿ღ。7月◈★✿ღ，美国新能源车销量13.1万辆◈★✿ღ，同比+53%◈★✿ღ、环比+1%◈★✿ღ；新能源车渗透率为10.0%◈★✿ღ，同比+2.5pct◈★✿ღ，环比+0.6pct◈★✿ღ。
•特斯拉再度下调产品售价◈★✿ღ：8月14日◈★✿ღ，特斯拉中国宣布Model Y长续航版起售价从31.39万元调整为29.99万元◈★✿ღ，降幅为1.4万元◈★✿ღ；Model Y高性能版从36.39万元调整为34.99万元◈★✿ღ，降幅为1.4万元◈★✿ღ。此外◈★✿ღ，特斯拉Model 3 现车还推出8000元限时保险补贴（8月14日至9月30日）◈★✿ღ。
•宁德时代发布神行电池◈★✿ღ：8月16日◈★✿ღ，公司发布 “神行超充电池”◈★✿ღ。该电池是全球首款4C磷酸铁锂电池◈★✿ღ，充电10min可续航400km◈★✿ღ；在-10℃低温下依旧能够做到充电30min至80%◈★✿ღ。该电池预计2023年底开始量产◈★✿ღ，2024Q1正式上市◈★✿ღ。
•锂盐价格报价持续下滑◈★✿ღ，储能&动力电芯报价下行◈★✿ღ。根据鑫椤锂电数据◈★✿ღ，本周末电池级碳酸锂价格为22.3万元/吨◈★✿ღ，较上周下降2.8万元/吨◈★✿ღ。三元正极◈★✿ღ、磷酸铁锂◈★✿ღ、电解液报价下滑◈★✿ღ，负极◈★✿ღ、隔膜报价稳定◈★✿ღ。本周动力&储能电芯报价有小幅下滑◈★✿ღ，方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/家储用电芯/电力储能用电芯报价达到0.655/0.560/0.585/0.565元/Wh◈★✿ღ，较上周分别下降0.02/0.03/0.03/0.03元/Wh◈★✿ღ。
•建议关注◈★✿ღ：1）原材料价格相对稳定◈★✿ღ、产能利用率提升下盈利能力相对稳定的动力储能电池企业（鹏辉能源◈★✿ღ、中创新航◈★✿ღ、宁德时代◈★✿ღ、亿纬锂能）◈★✿ღ；2）需求有望逐步回暖且PB处于低位的消费电池企业（珠海冠宇◈★✿ღ、蔚蓝锂芯）◈★✿ღ；3）电池新技术◈★✿ღ：磷酸锰铁锂（德方纳米玩加电竞◈★✿ღ、湖南裕能◈★✿ღ、容百科技）◈★✿ღ、复合集流体产业链（璞泰来等）◈★✿ღ，铅炭储能（天能股份）◈★✿ღ；4）产能加速出清电解液环节中的头部企业（新宙邦◈★✿ღ、天赐材料）◈★✿ღ。
•硅片端辅材环比变化◈★✿ღ：石英坩埚环比持平◈★✿ღ。 •电池端辅材环比变化◈★✿ღ：正面银浆◈★✿ღ、背面银浆环比持平◈★✿ღ，其上游银粉+1.7%◈★✿ღ。 •组件端辅材环比变化◈★✿ღ：背板价格环比持平◈★✿ღ，焊带价格环比-1元/kg◈★✿ღ，2.0mm玻璃◈★✿ღ、3.2mm玻璃环比持平◈★✿ღ，EVA胶膜环比持平◈★✿ღ、POE胶膜价格环比持平◈★✿ღ。 •部分辅材上游环比变化◈★✿ღ：外层/中层石英砂环比持平◈★✿ღ，EVA粒子◈★✿ღ、POE粒子环比持平◈★✿ღ。
本周硅料◈★✿ღ、硅片价格继续小幅上涨◈★✿ღ，组件价格持续下跌探底◈★✿ღ。辅材方面◈★✿ღ，焊带价格小幅下跌◈★✿ღ。展望三季度◈★✿ღ，我们认为光伏主产业链价格将完成探底中国500强企业◈★✿ღ、企稳◈★✿ღ，从而带来更多装机需求的释放◈★✿ღ，三季度光伏行业有望呈现量增价稳的运行态势◈★✿ღ。当前硅料价格已经出现小幅反弹◈★✿ღ，显示出价格下跌后光伏行业供需关系的改善迹象◈★✿ღ。在此趋势下◈★✿ღ，我们更加看好供给扩张边际减速◈★✿ღ、盈利能力有望提升的光伏玻璃环节◈★✿ღ，以及受N型技术变革影响较大的电池◈★✿ღ、银浆◈★✿ღ、设备等环节◈★✿ღ。此外◈★✿ღ，价格见底的硅料◈★✿ღ、硅片环节估值有望修复◈★✿ღ，看好具备综合盈利能力优势的企业◈★✿ღ：
1）硅片辅材环节◈★✿ღ，建议关注不断拓展碳复合材料下游应用的相关热场企业◈★✿ღ，推荐布局锂电负极碳/碳热场材料◈★✿ღ、碳/陶刹车盘的金博股份◈★✿ღ；
2）光伏玻璃环节◈★✿ღ，双寡头格局稳固◈★✿ღ，二三线企业盈利承压◈★✿ღ、扩产意愿较低◈★✿ღ，市场份额有望进一步向龙头聚集◈★✿ღ，光伏玻璃盈利有望提升◈★✿ღ，推荐福莱特◈★✿ღ、信义光能◈★✿ღ；
3）电池环节港口设备◈★✿ღ，未来光伏行业技术变革的主要环节◈★✿ღ，当前N型电池组件较P型存在显著溢价◈★✿ღ，推荐钧达股份◈★✿ღ；
4）一体化组件商环节◈★✿ღ，组件◈★✿ღ、硅料之间价差仍处在较高水平◈★✿ღ，支撑中间环节整体盈利能力◈★✿ღ，并且一体化厂商在新型电池技术领域具备更强的上下游协同优势◈★✿ღ，推荐晶科能源◈★✿ღ、晶澳科技◈★✿ღ、天合光能◈★✿ღ、东方日升◈★✿ღ、隆基绿能◈★✿ღ，和正在转型中的通威股份◈★✿ღ；
5）其他辅材环节◈★✿ღ，建议关注银浆环节（聚和材料）◈★✿ღ、焊带环节（宇邦新材）和胶膜环节（福斯特◈★✿ღ、海优新材◈★✿ღ、赛伍技术） ◈★✿ღ。
6）光伏设备环节◈★✿ღ，提前布局HJT电池设备◈★✿ღ，进行新型技术储备的相关企业将具有先发优势◈★✿ღ，推荐迈为股份◈★✿ღ；
截至目前◈★✿ღ，2023年8月全国风机公开招标容量2.18GW◈★✿ღ，其中海上风电1.20GW◈★✿ღ；定标容量2.95GW◈★✿ღ，其中海上风电0.80GW◈★✿ღ。2023年上半年全国风机公开招标容量39.8GW（同比-20%）◈★✿ღ，其中陆上风电招标34.9GW（同比-13%）◈★✿ღ，海上风电招标4.9GW（同比-50%）◈★✿ღ。
本周风电板块整体呈现下跌走势◈★✿ღ，跌幅前三分别为塔筒（-4.3%）◈★✿ღ、整机（-2.9%）和铸锻件（-2.1%）◈★✿ღ。个股方面◈★✿ღ，本周跌幅前三分别为大金重工（-9.6%）◈★✿ღ、金雷股份（-7.7%）和新强联（-6.7%）◈★✿ღ。
风电零部件◈★✿ღ、零配件企业一季度业绩表现亮眼◈★✿ღ，后续季度量利齐增确定性夯实◈★✿ღ；二季度陆上风电交付受多重因素影响略有延迟◈★✿ღ，不改下半年放量趋势◈★✿ღ，7月主机厂发货计划环比有所提升◈★✿ღ，8月零部件发货情况有望显著好转◈★✿ღ。2024年海外零部件订单开始洽谈◈★✿ღ，海外需求有望迎来复苏◈★✿ღ。国内海风开发稳步推进◈★✿ღ，广东◈★✿ღ、福建等地海风项目竞配快速推进◈★✿ღ，浙江◈★✿ღ、广东等地海风项目密集核准◈★✿ღ。
2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元◈★✿ღ，同比+2.0%◈★✿ღ；全国电源工程投资完成额为7208亿元◈★✿ღ，同比+22.8%◈★✿ღ。2023年1-7月全国电源工程投资完成额4013亿元◈★✿ღ，同比+54%◈★✿ღ；全国电网工程投资完成额2473亿元◈★✿ღ，同比+10%◈★✿ღ。2023年7月电源工程投资完成额694亿元◈★✿ღ，同比+57%◈★✿ღ，电网工程投资完成额419亿元◈★✿ღ，同比+25%◈★✿ღ。
2023年以来全国煤电新增核准47.34GW◈★✿ღ，其中7月核准容量7.34GW◈★✿ღ，8月截止目前核准6.00GW◈★✿ღ。2023年以来煤电项目开工36.28GW◈★✿ღ，其中7月开工容量3.32GW◈★✿ღ，8月截止目前开工4.00GW◈★✿ღ，煤电建设保持较高景气度◈★✿ღ。
本周电网板块股价整体呈现下跌走势◈★✿ღ，跌幅前三分别为线%）◈★✿ღ、电网自动化设备（-4.8%）和输变电设备（-3.5%）◈★✿ღ。个股方面◈★✿ღ，本周跌幅前三分别为国缆检测（-13.7%）◈★✿ღ、许继电气（-10.5%）和平高电气（-8.3%）◈★✿ღ。
风电◈★✿ღ：4月以来黑色类原材料价格显著下行◈★✿ღ，产业链盈利能力较2022年显著修复◈★✿ღ，逐季度存在持续上升可能◈★✿ღ；二季度陆上风电交付受多重因素影响略有延迟◈★✿ღ，不改下半年放量趋势◈★✿ღ，7月主机厂发货计划环比有所提升◈★✿ღ，预计8月零部件发货情况有望显著好转◈★✿ღ。广东◈★✿ღ、福建海风竞配快速推进◈★✿ღ，8月以来浙江◈★✿ღ、广东海风项目密集核准◈★✿ღ，下半年招标◈★✿ღ、开工有望集中释放◈★✿ღ。今年以来欧洲海风竞配◈★✿ღ、招标快速推进◈★✿ღ，23-24年有望迎来设备招标高峰期◈★✿ღ，中国风电龙头有望充分受益◈★✿ღ。2024年海外零部件年度框架订单开始洽谈◈★✿ღ，海外需求有望迎来复苏◈★✿ღ。建议关注四大方向◈★✿ღ：1）导管架产能占比较高◈★✿ღ、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头◈★✿ღ；2）大兆瓦轮毂底座产能弹性较大的铸件龙头◈★✿ღ；3）预期修复◈★✿ღ、出口空间逐步打开的海缆龙头企业◈★✿ღ；4）出口迎来拐点◈★✿ღ、盈利能力触底反弹的头部整机企业◈★✿ღ。
电网◈★✿ღ：2023年国家电网投资有望超过5200亿元◈★✿ღ，创历史新高◈★✿ღ，2022年特高压开工进度不达预期◈★✿ღ，2023年有望迎来集中放量◈★✿ღ；2022年特高压仅开工4条◈★✿ღ，2023年特高压开工条数有望达到8条◈★✿ღ。今年以来已新增开工/核准4条特高压直流线路◈★✿ღ，已完成陇东-山东◈★✿ღ、金上-湖北◈★✿ღ、宁夏-湖南线月哈密-重庆线路已开工◈★✿ღ。中央全面深化改革委员会审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》◈★✿ღ，国家能源局研究制定电力市场“1+N”基础规则制度◈★✿ღ，新型电力系统和全国统一电力市场建设迫在眉睫◈★✿ღ。20-22年电源与电网投资持续错配◈★✿ღ，电网投资需求日益强化◈★✿ღ，建议关注主网投资和用电侧改革两大主线◈★✿ღ。
原材料价格大幅上涨◈★✿ღ，风电下游建设节奏不达预期◈★✿ღ，特高压核准开工进度不达预期◈★✿ღ，行业竞争加剧◈★✿ღ，政策变动风险◈★✿ღ。
本周储能指数下跌4.6%◈★✿ღ，跑输大盘市场（-2.6%~-1.8%）◈★✿ღ。其中◈★✿ღ，消防（-0.3%）跑赢市场◈★✿ღ，温控（-3.2%）◈★✿ღ、系统（-4.5%）◈★✿ღ、电芯（-4.7%）◈★✿ღ、结构件（-5.1%）◈★✿ღ、PCS（-7.0%）跑输市场◈★✿ღ。
储能电芯报价下跌0.03元/Wh◈★✿ღ。本周电力储能方型电芯报价0.565元/Wh◈★✿ღ，较上周报价下跌0.03元/Wh◈★✿ღ，将年初下跌0.37元/Wh◈★✿ღ；本周户用储能方型电芯报价0.585元/Wh◈★✿ღ，较上周报价下跌0.03元/Wh◈★✿ღ，较年初下跌0.395元/Wh◈★✿ღ。储能电池报价存在滞后性◈★✿ღ，从年初至今的跌价幅度基本符合原材料锂盐降价节奏◈★✿ღ。
SolarEdge◈★✿ღ：2023H1公司实现营业收入19.35亿美元◈★✿ღ，同比+40%◈★✿ღ，实现净利润2.58亿美元◈★✿ღ，同比+435%◈★✿ღ。2023Q2公司实现营业收入9.91亿美元◈★✿ღ，同比+36%◈★✿ღ，环比+5%◈★✿ღ；毛利率32.0%◈★✿ღ，同比+6.9pct◈★✿ღ，环比+0.2pct◈★✿ღ。其中◈★✿ღ，光伏板块（逆变器+优化器）毛利率为34.7%◈★✿ღ，同比+6.6pct◈★✿ღ，环比-0.3pct◈★✿ღ。2023Q2公司储能电池出货259MWh◈★✿ღ，同比+7%◈★✿ღ，环比+22%◈★✿ღ。公司预计23Q3储能出货量将显著低于Q2◈★✿ღ，主要系预期欧洲库存高位所致◈★✿ღ。
SMA◈★✿ღ：2023H1公司实现营业收入7.79亿欧元◈★✿ღ，同比+65%◈★✿ღ，实现EBITDA1.03亿欧元◈★✿ღ，扭亏为盈◈★✿ღ，同比+1076%◈★✿ღ。2023Q2公司实现营业收入4.12亿欧元◈★✿ღ，同比+64%◈★✿ღ，环比+12%◈★✿ღ；毛利率29.3%◈★✿ღ，同比+9.3pct◈★✿ღ，环比-1.8pct◈★✿ღ，主要系原材料供应改善◈★✿ღ、相关固定生产成本的下降以及持续的高利润产品组合增加所致◈★✿ღ。公司上调全年收入指引为17.0-18.5亿欧元（上调前为14.5-16.0亿欧元）◈★✿ღ、EBITDA指引2.30-2.70亿欧元（上调前为1.35-1.75亿欧元）◈★✿ღ，并提出2024年销售额目标为同比增长20%◈★✿ღ。
多家储能公司发布回购公告玩加电竞◈★✿ღ。派能科技◈★✿ღ：公司收到董事长韦在胜先生提议◈★✿ღ，提议指出◈★✿ღ：公司应利用自有资金0.8-1.2亿进行股份回购◈★✿ღ，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划◈★✿ღ，回购股份的价格不超过259.7元/股（截止8月18日◈★✿ღ，公司最新股价152.2元）◈★✿ღ；普利特◈★✿ღ：拟以不超过20.63元/股的价格出资0.75-1.5亿元回购股份（截止8月18日◈★✿ღ，公司最新股价12.71元）◈★✿ღ；东方日升◈★✿ღ：拟以不超过34.50元/股的价格出资1.5-3亿元回购股份（截止8月18日◈★✿ღ，公司最新股价20.10元）◈★✿ღ。
《西安市氢能产业发展规划（2023-2035年）(征求意见稿）》发布◈★✿ღ。8月16日◈★✿ღ，西安市发改委发布《西安市氢能产业发展规划（2023-2035年）(征求意见稿）》玩加电竞◈★✿ღ。《意见》指出西安市氢能产业阶段性发展目标◈★✿ღ：1）2023-2025年◈★✿ღ：氢能相关企业总数超过50家◈★✿ღ，力争产值突破100亿元◈★✿ღ；2）2026-2030年◈★✿ღ：氢能相关企业总数超过150家◈★✿ღ，培育氢能装备制造链主企业2-3家◈★✿ღ，力争产值突破300亿元◈★✿ღ；3）2031-2035年◈★✿ღ：氢能相关企业总数超过500家◈★✿ღ，力争产值突破1000亿元◈★✿ღ。
国内招标持续放量◈★✿ღ，同时市场进入交付与订单旺季◈★✿ღ，2023年全球光储市场需求将逐季度加速提升◈★✿ღ，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力◈★✿ღ，建议关注◈★✿ღ：（1）光伏和储能逆变器领先供应商（阳光电源◈★✿ღ、上能电气◈★✿ღ、锦浪科技◈★✿ღ、固德威◈★✿ღ、德业股份◈★✿ღ、盛弘股份）◈★✿ღ；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升◈★✿ღ、南网科技◈★✿ღ、金盘科技◈★✿ღ、智光电气）◈★✿ღ；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代◈★✿ღ、亿纬锂能◈★✿ღ、鹏辉能源）◈★✿ღ；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气◈★✿ღ、中国电建◈★✿ღ、中国能建◈★✿ღ、中国能源建设）◈★✿ღ。
本轮券商板块行情更符合政策创新驱动的主题机会◈★✿ღ。结合8月18日最新证监会回复◈★✿ღ，当前板块具备政策催化持续◈★✿ღ、业绩不存在拖累◈★✿ღ、同时板块换手充分等特点◈★✿ღ，预计券商板块机会将持续◈★✿ღ。
资本市场创新政策仍在路上◈★✿ღ。7月24日政治局会议作出“活跃资本市场”重要部署后◈★✿ღ，证监会于8月18日收盘就贯彻落地情况进行回复并提出一篮子规划◈★✿ღ，规划包括◈★✿ღ：一是引入宽基指数基金◈★✿ღ、权益类公募◈★✿ღ、保险资金◈★✿ღ、银行理财◈★✿ღ、企业年金等机构资金入市◈★✿ღ，二是降低包括证券交易经手费在内的交易成本◈★✿ღ，三是扩大两融标的范围◈★✿ღ、将ETF纳入转融通标的◈★✿ღ、研究适度降低场内融资保证金比率等交易标的等政策◈★✿ღ。投资者保护仍是核心要务◈★✿ღ，证监会强调当前A股市场仍以中小投资者为主◈★✿ღ、现阶段实行T+0交易的时机不成熟◈★✿ღ。政策正在路上◈★✿ღ，持续性高于之前预期◈★✿ღ，叠加地方政府隐性债务置换缓释风险◈★✿ღ，板块风险偏好提升◈★✿ღ，判断券商板块行情仍将持续◈★✿ღ。
降息周期下固收投资亮眼玩加电竞官网◈★✿ღ，◈★✿ღ，业绩不构成拖累因素◈★✿ღ。（1）自营投资业务方面◈★✿ღ，7月股债主要指数整体上涨◈★✿ღ。上证综指上涨4.92%◈★✿ღ，沪深300指数上涨4.48%◈★✿ღ，创业板指数上涨0.98%◈★✿ღ，中证全债指数上涨0.17%◈★✿ღ。（2）经纪业务方面◈★✿ღ，7月A股日均成交金额为8462亿元◈★✿ღ，环比下降11.80%◈★✿ღ，同比下降15.76%◈★✿ღ。（3）投行业务方面◈★✿ღ，7月IPO数量为37家◈★✿ღ，募集资金规模为382亿元◈★✿ღ，环比下降18.61%◈★✿ღ；7月再融资规模为727亿元◈★✿ღ，环比上涨260.41%◈★✿ღ；7月企业债和公司债承销规模为3559亿元◈★✿ღ，环比下降16.22%◈★✿ღ。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看◈★✿ღ，7月两融日均余额为15860亿元◈★✿ღ，环比下降1.01%◈★✿ღ。
当前券商PB估值为1.47倍◈★✿ღ，处于十年来21.50%的历史分位◈★✿ღ，安全边际较足◈★✿ღ，我们对行业维持“超配”评级◈★✿ღ。活跃资本市场背景下◈★✿ღ，建议关注资本实力雄厚◈★✿ღ、机构业务发力◈★✿ღ、产品募集能力强的券商◈★✿ღ，推荐龙头效应强的中信证券◈★✿ღ、华泰证券◈★✿ღ、东方财富◈★✿ღ，同时推荐估值偏低且前期滞涨的招商证券◈★✿ღ。
2023年8月17日◈★✿ღ，山东省公共资源交易平台发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》◈★✿ღ，由山东◈★✿ღ、山西◈★✿ღ、内蒙古◈★✿ღ、辽宁◈★✿ღ、吉林◈★✿ღ、黑龙江◈★✿ღ、安徽◈★✿ღ、江西◈★✿ღ、海南◈★✿ღ、云南◈★✿ღ、西藏◈★✿ღ、陕西◈★✿ღ、青海◈★✿ღ、新疆◈★✿ღ、新疆生产建设兵团组成省际联盟◈★✿ღ，拟对中药配方颗粒进行集采◈★✿ღ，共涉及具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种◈★✿ღ。
1）本次集采所涉及区域的中药配方颗粒用量占比相对较小◈★✿ღ，对企业实质影响有限◈★✿ღ。本次集采范围包括15省（地区）◈★✿ღ，从省份数量上来看◈★✿ღ，集采涉及省份较多◈★✿ღ；从用量上来看◈★✿ღ，此次涉及区域除山东用量较大外◈★✿ღ，其他省（地区）用量相对较小华东重机◈★✿ღ，◈★✿ღ。
2）中选规则◈★✿ღ：降幅40%即可获得拟中标资格◈★✿ღ，规则相对温和◈★✿ღ。价格是本次中药配方颗粒集采的重要考察因素◈★✿ღ，以最高有效申报价作为参照基准进行价格申报◈★✿ღ。我们预计此次最高有效申报价或将处于较高水平◈★✿ღ，且“降幅达到40%的企业将全部获得拟中选资格”的条款设置相对友好◈★✿ღ，叠加中药配方颗粒的资源属性及生产成本较大的不可控性◈★✿ღ，其集采降幅有望相较于化药品种更加温和◈★✿ღ。
3）看短期◈★✿ღ：相关企业或将承压◈★✿ღ。当前新标品种入院工作尚在持续推进当中◈★✿ღ，中药配方颗粒的处方量尚未恢复◈★✿ღ，此次集采文件的颁布或将导致医院◈★✿ღ、经销商处于观望态度◈★✿ღ，短期内将对集采区域内医院◈★✿ღ、乃至全国范围内其他医院的入院产生一定消极影响◈★✿ღ，相关企业2023年下半年业绩或将有所承压◈★✿ღ。
4）观长期◈★✿ღ：量价关系决定行业利润空间◈★✿ღ，如若出现较大降幅◈★✿ღ，则同样需要较大的处方量增加幅度才能有效弥补◈★✿ღ，行业利润或将持续承压◈★✿ღ。我们对行业的利润空间进行了测算◈★✿ღ，并进行了弹性测试◈★✿ღ。在我们的中性假设前提下（即◈★✿ღ：假设集采后销售费用率下降18个百分点）◈★✿ღ，预计在降幅为40%的情况下◈★✿ღ，处方量需增长160%◈★✿ღ，行业净利润才能恢复至集采前的水平◈★✿ღ；在降幅为26%的情况下◈★✿ღ，处方量无需增长行业净利润也能恢复至集采前的水平◈★✿ღ。
投资建议◈★✿ღ：短期维度◈★✿ღ，地方型中药配方颗粒生产企业有望借助集采提高市场份额◈★✿ღ，推荐关注具备国标生产能力的地方型优秀企业（神威药业等）◈★✿ღ；长期维度◈★✿ღ，集采使得企业之间竞争转向质量和价格的竞争◈★✿ღ，有助于形成法制化◈★✿ღ、市场化的良好营商环境◈★✿ღ，也有助于推动行业高质量发展◈★✿ღ，具备规模成本效应的优质企业或将形成相对优势（中国中药◈★✿ღ、华润三九◈★✿ღ、红日药业）◈★✿ღ。
在分析港股的外资流动性时◈★✿ღ，我们重点关注三个利率/汇率指标◈★✿ღ：10年美债收益率◈★✿ღ、美元指数◈★✿ღ、美元兑离岸人民币◈★✿ღ。
对比当前与2022年10月末的状态◈★✿ღ，我们可以看到◈★✿ღ：10年美债收益率已经回到了当时的高位（10月末高位4.34%◈★✿ღ，本周高点4.33%）◈★✿ღ；离岸人民币汇率也已经接近当时的位置（10月末高位7.37◈★✿ღ，本周高点7.35）◈★✿ღ；而美元指数却远远没有回到去年的高位（9月末高位115◈★✿ღ，本周高点104）◈★✿ღ。这说明◈★✿ღ，全球的美元流动性优于去年10月◈★✿ღ，只是美债市场和中国在岸/离岸股票市场的流动性和去年10月一样紧◈★✿ღ。
那么这些多出来的美元去哪了呢？——以德法为代表的欧元区核心市场◈★✿ღ；以日韩为代表的东亚发达市场◈★✿ღ；以印度◈★✿ღ、越南为代表的东南亚新兴市场...
以风险溢价衡量◈★✿ღ，这些市场（包括美股）的估值基本上不是屡创新高就是处在历史最高位◈★✿ღ。近期◈★✿ღ，除越南外◈★✿ღ，这些市场的趋势都出现了边际弱化◈★✿ღ。这些市场中的美元需要找到一个能够进一步盈利的市场◈★✿ღ。
目前◈★✿ღ，恒生指数的动态预期EPS比去年10月低点高2.8%◈★✿ღ；沪深300当前的动态预期EPS比去年10月低点高0.1%◈★✿ღ。但是◈★✿ღ，中国的2023/2024年的市场一致预期GDP增速为5.3%/4.8%◈★✿ღ。历经近10个月◈★✿ღ，这些中国竞争力最强的公司的EPS增长幅度远远不及宏观经济增速◈★✿ღ，这是不合理的◈★✿ღ。
无论当前中国的经济复苏速度是否符合市场早先的期望◈★✿ღ，经济周期从收缩到复苏的更替◈★✿ღ，从疫情到常态化的转换对基本面构成本质性的区别◈★✿ღ。即使是市场上部分最为悲观的声音◈★✿ღ，对中国今年的GDP增速预期也远远高于当前中国股票市场大盘指数的动态EPS上行幅度◈★✿ღ。因此◈★✿ღ，我们相信市场对暂时的基本面压力存在过度反应◈★✿ღ。
进入下半年◈★✿ღ，港股的技术面与估值面始终处于尴尬的“长短腿”状态——技术信号始终提示港股短线将以固定或走高的斜率维持上涨◈★✿ღ，但建立在估值层面的量化模型始终提示港股的估值处于短线中高位或者高位◈★✿ღ。这意味着◈★✿ღ，6-7月港股估值这根弦始终处在“略紧绷”与“很紧绷”之间◈★✿ღ，但技术信号上却找不到这根弦“松下来”的契机◈★✿ღ。
近两周◈★✿ღ，港股向下突破了所有技术短线支撑信号◈★✿ღ。在新的技术信号形成前◈★✿ღ，港股有望迎来估值压力的释放◈★✿ღ，带来一个估值“黄金坑”◈★✿ღ。当估值回到“低估”区间时◈★✿ღ，我们相信港股对全球资本的吸引力将再次凸显◈★✿ღ。具体而言◈★✿ღ，我们用两种方式对这个黄金坑的位置做一个判断◈★✿ღ：1）风险溢价模型◈★✿ღ：建议最早介入的位置是17200点（75%多头胜率）◈★✿ღ，参考5月底◈★✿ღ，介入点位是16700-16800点（85%多头胜率）◈★✿ღ，量化模型绝对买入信号是16200-16500（95%多头胜率）◈★✿ღ；2）参考恒指PB◈★✿ღ，高胜率买入位置是1倍PB◈★✿ღ，对应约16500点◈★✿ღ。
从数据流的角度把握汽车智能化核心要素◈★✿ღ。当前的汽车智能化围绕数据流进行演进◈★✿ღ，数据流从获取◈★✿ღ、储存◈★✿ღ、输送◈★✿ღ、计算再应用到车端实现智能驾驶◈★✿ღ、应用到人端通过视听触等五感进行交互◈★✿ღ。
行业新闻◈★✿ღ：1）特斯拉◈★✿ღ：已在中国建立数据中心◈★✿ღ，所有中国大陆市场车辆数据存储在境内◈★✿ღ；2）小鹏汽车◈★✿ღ：预计年底50座城市落地XNGP◈★✿ღ，无图区域能力正在开发中◈★✿ღ；3）广汽正式推出AI大模型平台◈★✿ღ，即将搭载于昊铂GT鹏◈★✿ღ；4）零跑汽车发布中央集成式电子电气架构◈★✿ღ；5）吉利将发布全栈自研的全场景AI大模型◈★✿ღ。
智能驾驶◈★✿ღ：标配L2级及以上功能的乘用车渗透率6月同比+8pct◈★✿ღ。根据高工智能汽车数据◈★✿ღ，2023年6月◈★✿ღ，乘用车行业L2级及以上渗透率为39%◈★✿ღ，新势力品牌L2级及以上渗透率基本在70%以上◈★✿ღ，头部自主品牌（比亚迪◈★✿ღ、长城汽车◈★✿ღ、广汽乘用车等）L2级及以上渗透率在30%以上◈★✿ღ，领先合资品牌（大多在30%以下）◈★✿ღ。1）传感器◈★✿ღ：渗透率角度◈★✿ღ，前视摄像头◈★✿ღ、前向毫米波雷达◈★✿ღ、激光雷达6月的渗透率分别为54.8%◈★✿ღ、51.1%◈★✿ღ、1.3%◈★✿ღ，同比分别变动+8◈★✿ღ、+6◈★✿ღ、+1pct◈★✿ღ，环比分别变动+3◈★✿ღ、+2◈★✿ღ、+0pct◈★✿ღ。竞争格局角度◈★✿ღ，乘用车激光雷达代表性玩家有禾赛科技◈★✿ღ、Innovusion◈★✿ღ、华为◈★✿ღ、速腾聚创等◈★✿ღ。2）域控制器◈★✿ღ：2023年6月◈★✿ღ，乘用车自动驾驶域控制器渗透率为8.8%◈★✿ღ，同比+1.2pct◈★✿ღ，环比+1.7pct◈★✿ღ，代表性供应商有德赛西威◈★✿ღ、安波福等◈★✿ღ。
智能座舱◈★✿ღ：大屏化产品◈★✿ღ、HUD◈★✿ღ、座舱域控制器等单品渗透率持续提升◈★✿ღ，本土企业崛起◈★✿ღ。从渗透率看◈★✿ღ，10寸以上中控屏◈★✿ღ、10寸以上液晶仪表◈★✿ღ、HUD◈★✿ღ、智能座舱域控制器4月渗透率分别为73%◈★✿ღ、45.2%◈★✿ღ、9.8%◈★✿ღ、14.7%◈★✿ღ，同比分别变动+20◈★✿ღ、+9◈★✿ღ、+2◈★✿ღ、+5pct◈★✿ღ，环比分别变动+6◈★✿ღ、+2◈★✿ღ、+0◈★✿ღ、+2pct◈★✿ღ。从竞争格局看◈★✿ღ，中控屏和液晶仪表的代表性玩家为德赛西威◈★✿ღ、华阳集团◈★✿ღ，HUD方面华阳集团为自主龙头Tier1◈★✿ღ，座舱域控制器方面本土代表性供应商含德赛西威◈★✿ღ、华阳集团◈★✿ღ，扬声器◈★✿ღ、功放方面代表性玩家有上声电子◈★✿ღ。
智能网联和车身电子◈★✿ღ：车身域控制器渗透率持续提升◈★✿ღ。2023年6月◈★✿ღ，乘用车标配车身域控制器渗透率为21.5%◈★✿ღ，同比+7.9pct◈★✿ღ，环比+2.2pct◈★✿ღ。
投资建议◈★✿ღ：整车核心推荐比亚迪◈★✿ღ、小鹏汽车◈★✿ღ、吉利汽车◈★✿ღ。零部件基于数据流进行推荐◈★✿ღ：数据获取环节◈★✿ღ，推荐德赛西威◈★✿ღ；数据处理环节◈★✿ღ，推荐域控制器核心标的德赛西威◈★✿ღ、科博达◈★✿ღ、华阳集团◈★✿ღ、均胜电子◈★✿ღ；数据应用环节◈★✿ღ，推荐星宇股份◈★✿ღ、德赛西威◈★✿ღ、华阳集团◈★✿ღ、保隆科技◈★✿ღ、伯特利◈★✿ღ、上声电子◈★✿ღ。
1.煤炭板块收跌玩加电竞◈★✿ღ，跑赢沪深300指数◈★✿ღ。中信煤炭行业收跌1.63%◈★✿ღ，沪深300指数下跌2.58%◈★✿ღ，跑赢沪深300指数0.95个百分点◈★✿ღ。全板块整周2只股价上涨◈★✿ღ，34只下跌◈★✿ღ，1只持平◈★✿ღ。淮河能源涨幅最高◈★✿ღ，整周涨幅为3.09%◈★✿ღ。
2.重点煤矿周度数据◈★✿ღ：中国煤炭运销协会数据◈★✿ღ，8月11日-8月17日◈★✿ღ，重点监测企业煤炭日均销量为729万吨◈★✿ღ，比上周日均销量增加8万吨◈★✿ღ，增加1.1%◈★✿ღ，比上月同期减少54万吨◈★✿ღ，减少6.9%◈★✿ღ。其中◈★✿ღ，动力煤周日均销量较上周增加0.5%◈★✿ღ，炼焦煤销量较上周增加6.7%◈★✿ღ，无烟煤销量较上周减少1.5%◈★✿ღ。截至8月17日◈★✿ღ，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2178万吨◈★✿ღ，比上周减少4.6%◈★✿ღ，比上月同期减少303万吨◈★✿ღ，减少12.2%◈★✿ღ。
3.动力煤产业链◈★✿ღ：价格方面◈★✿ღ，环渤海动力煤（Q5500K）指数716元/吨◈★✿ღ，周环比下跌0.28%◈★✿ღ，中国进口电煤采购价格指数963元/吨◈★✿ღ，周环比下跌0.62%◈★✿ღ。从港口看◈★✿ღ，秦皇岛动力煤价格周环比下跌3.14%◈★✿ღ，黄骅港周环比下跌3.1%◈★✿ღ，广州港周环比下跌2.15%◈★✿ღ；从产地看◈★✿ღ，大同动力煤车板价环比下跌1.45%◈★✿ღ，榆林环比上涨0.14%◈★✿ღ，鄂尔多斯环比下跌3.1%◈★✿ღ；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨2.16%◈★✿ღ；动力煤期货结算价格801.4元/吨◈★✿ღ，周环比持平◈★✿ღ。库存方面◈★✿ღ，秦皇岛煤炭库存508万吨◈★✿ღ，周环比减少19万吨◈★✿ღ；北方港口库存合计2384万吨◈★✿ღ，周环比减少91万吨◈★✿ღ。
4.炼焦煤产业链◈★✿ღ：价格方面◈★✿ღ，京唐港主焦煤价格为2150元/吨◈★✿ღ，周环比持平◈★✿ღ，产地柳林主焦煤出矿价周环比下跌10%◈★✿ღ，吕梁周环比下跌5.18%◈★✿ღ，六盘水周环比持平◈★✿ღ；澳洲峰景煤价格周环比上涨4.98%◈★✿ღ；焦煤期货结算价格1405.5元/吨◈★✿ღ，周环比上涨0.64%◈★✿ღ；主要港口一级冶金焦价格2340元/吨◈★✿ღ，周环比持平◈★✿ღ；二级冶金焦价格2140元/吨◈★✿ღ，周环比持平◈★✿ღ；螺纹价格3730元/吨◈★✿ღ，周环比上涨0.81%◈★✿ღ。库存方面◈★✿ღ，京唐港炼焦煤库存58.9万吨◈★✿ღ，周环比增加3.8万吨（6.9%）◈★✿ღ；独立焦化厂总库存923.5万吨◈★✿ღ，周环比增加8.2万吨（0.9%）◈★✿ღ；可用天数10天◈★✿ღ，周环比持平◈★✿ღ。
5.煤化工产业链◈★✿ღ：阳泉无烟煤价格（小块）1100元/吨◈★✿ღ，周环比持平◈★✿ღ；华东地区甲醇市场价2436.67元/吨◈★✿ღ，周环比上涨10.56元/吨◈★✿ღ；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2580元/吨◈★✿ღ，周环比上涨90元/吨◈★✿ღ；纯碱（重质）纯碱均价2266.25元/吨◈★✿ღ，周环比上涨41.25元/吨◈★✿ღ；华东地区电石到货价3133.33元/吨◈★✿ღ，周环比上涨166.66元/吨◈★✿ღ；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6137.14元/吨◈★✿ღ，上涨61.69元/吨◈★✿ღ；华东地区乙二醇市场价（主流价）3960元/吨◈★✿ღ，周环比下跌40元/吨◈★✿ღ；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9000元/吨◈★✿ღ，周环比上涨150元/吨◈★✿ღ。
6.投资建议◈★✿ღ：动力煤价格有望企稳◈★✿ღ，重点关注高股息动力煤公司◈★✿ღ。日耗高位维持◈★✿ღ，煤企◈★✿ღ、港口◈★✿ღ、电厂库存去化◈★✿ღ。钢厂开工保持高位◈★✿ღ，但利润承压对焦炭开始提降◈★✿ღ。动力煤方面◈★✿ღ，近期气温高位◈★✿ღ，电厂日耗反弹◈★✿ღ，长协供应充足◈★✿ღ，进口煤高位◈★✿ღ，社会整体库存整体下降◈★✿ღ，预计短期煤价维持稳定◈★✿ღ，待日耗下降后仍有下行压力◈★✿ღ；焦炭开始提降◈★✿ღ，短期双焦承压◈★✿ღ，下半年上游焦煤供给维持高位◈★✿ღ，焦炭毛利有望企稳回升◈★✿ღ；化工品价格以涨为主◈★✿ღ，用煤需求高位◈★✿ღ。当前煤炭需求预期改善◈★✿ღ，旺季需求仍支撑煤价高位◈★✿ღ，维持行业“超配”评级◈★✿ღ。地产政策边际支撑下◈★✿ღ，布局长协煤为主的公司和焦炭公司◈★✿ღ。关注动力煤公司中国神华◈★✿ღ、中煤能源◈★✿ღ、陕西煤业◈★✿ღ；焦煤公司淮北矿业◈★✿ღ、盘江股份◈★✿ღ、金能科技以及转型新能源的华阳股份大菠萝福建网站引导入口◈★✿ღ、美锦能源◈★✿ღ，关注煤机龙头天地科技◈★✿ღ。
锌的资源稀缺性◈★✿ღ。全球锌资源静态可采年限为仅为20年（铜可采年限40年◈★✿ღ，铝可采年限80年）◈★✿ღ，在基本金属当中属于可采年限偏低的品种◈★✿ღ。再生锌回收率低◈★✿ღ，在所有基本 金属中◈★✿ღ，锌的废旧金属回收应用占比是最低的◈★✿ღ，主要原因是锌金属60%应用于钢材镀锌◈★✿ღ，而镀锌层难以直接回收◈★✿ღ，导致再生锌回收率偏低◈★✿ღ，这也凸显了锌的稀缺性◈★✿ღ。 ◆锌行业呈现周期性波动◈★✿ღ，当前处于2017-2019年锌价高位后的锌精矿产能释放期◈★✿ღ，但实际产量增长不及预期◈★✿ღ。需求决定价格方向◈★✿ღ，供给决定价格弹性◈★✿ღ。2000年以来全球锌 价有四次上涨行情◈★✿ღ，分别是2003-2008年◈★✿ღ，中国经济腾飞拉动的锌价上涨◈★✿ღ；2009-2011年◈★✿ღ，中国四万亿刺激+美联储量化宽松拉动锌价上涨◈★✿ღ；2016-2018年◈★✿ღ，中国棚改货币化 +欧美经济同步复苏◈★✿ღ；2020-2021年◈★✿ღ，疫情暴发后美联储开启无限量宽松措施◈★✿ღ。2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期◈★✿ღ，导致锌预期走 弱◈★✿ღ。但此轮资本开支规模远小于2009-2013年◈★✿ღ，对应的精矿扩张规模也将小于上一轮◈★✿ღ。并且从实际产量来看◈★✿ღ，产量增量远不及预期◈★✿ღ。 ◆开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励◈★✿ღ，当前锌价对矿山扩张激励有限◈★✿ღ。参考2004-2007年那一波周期高点◈★✿ღ，中国的重工业化和城镇化快速推进◈★✿ღ，叠加欧美经济复苏◈★✿ღ， 引发的一轮长时间牛市◈★✿ღ，全球锌矿山建设明显提速◈★✿ღ。去年年底时◈★✿ღ，普遍预期2023年全球锌精矿产量增加30万吨左右◈★✿ღ，然而截至今年5月份◈★✿ღ，全球锌精矿产量非但没有增量◈★✿ღ， 反而同比下降1%◈★✿ღ。尤其今年5-6月份锌价大跌时◈★✿ღ，海外两个大型项目宣布停产◈★✿ღ：一是Boliden旗下Tara项目◈★✿ღ，由于亏损而停产进入维护阶段◈★✿ღ；二是Newmont旗下Peñasquito 项目由于工会罢工而宣布不可抗力◈★✿ღ。 ◆长周期来看◈★✿ღ，全球锌市场没有大的过剩压力◈★✿ღ。预计2022-2025年全球锌精矿产量年化增速2.5%◈★✿ღ。过去20年全球精炼锌需求年均复合增速为2.0%◈★✿ღ，因此即使所有新增项目按 计划顺利投产◈★✿ღ，也不会产生大的供应过剩◈★✿ღ。以当前的开发项目推算◈★✿ღ，到2025年前后◈★✿ღ，新增项目的增量将无法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量◈★✿ღ，全球锌精矿产量将 见顶回落◈★✿ღ。 ◆看好国内稳增长政策及国外补库周期拉动锌的需求◈★✿ღ。国内外锌消费结构类似◈★✿ღ，有60%以上用于钢材镀锌◈★✿ღ，包括镀锌板带◈★✿ღ、镀锌钢丝绳钢绞线◈★✿ღ、镀锌焊管及镀锌钢结构等◈★✿ღ。 从终端消费领域来看◈★✿ღ，锌主要用于基础设施建设◈★✿ღ、建筑◈★✿ღ、汽车◈★✿ღ、日用消费品等领域◈★✿ღ，我们看好国家稳增长政策持续发力◈★✿ღ，传统领域对锌需求有一定韧性◈★✿ღ。 ◆推荐标的◈★✿ღ：驰宏锌锗◈★✿ღ、中金岭南◈★✿ღ、西部矿业 风险提示 相关企业扩产进度低于预期的风险◈★✿ღ；地产链后周期复苏偏弱◈★✿ღ，对工业金属需求不及预期的风险◈★✿ღ；受美联储货币政策影响◈★✿ღ，加息时间更久◈★✿ღ、终端利率更高对大宗商品价格的抑 制风险◈★✿ღ。
市场回顾◈★✿ღ：本周沪深300指数下跌2.58%◈★✿ღ，公用事业指数下跌0.12%◈★✿ღ，环保指数上涨1.27%◈★✿ღ，周相对收益率分别为2.47%和3.85%◈★✿ღ。申万31个一级行业分类板块中◈★✿ღ，公用事业及环保涨幅处于第6和第1名◈★✿ღ。分板块看◈★✿ღ，环保板块上涨1.27%◈★✿ღ；电力板块子板块中◈★✿ღ，火电下跌0.13%◈★✿ღ；水电上涨1.33%◈★✿ღ，新能源发电下跌0.67%◈★✿ღ；水务板块上涨1.31%◈★✿ღ；燃气板块下跌0.03%◈★✿ღ。
重要事件◈★✿ღ：8月17日北京绿色交易所发布《关于全国温室气体自愿减排交易系统账户开立的通知》和《关于全国温室气体自愿减排交易系统交易相关服务安排的公告》◈★✿ღ。全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户功能◈★✿ღ，接受市场参与主体对登记账户和交易账户的开户申请◈★✿ღ，交易功能开通时间另行通知◈★✿ღ。
专题研究◈★✿ღ：8月17日◈★✿ღ，国家发改委等六部委发布《关于促进退役风电◈★✿ღ、光伏设备循环利用的指导意见》玩加电竞◈★✿ღ，积极构建覆盖绿色设计◈★✿ღ、规范回收◈★✿ღ、高值利用◈★✿ღ、无害处置等环节的风电和光伏设备循环利用体系◈★✿ღ。风电◈★✿ღ、光伏机组将分别于2025◈★✿ღ、2030年迎来“退役潮”◈★✿ღ。根据《2022中国风电光伏设备循环利用产业发展报告》◈★✿ღ，到2030年◈★✿ღ，退役风电设备累计可回收价值达240亿元◈★✿ღ，退役光伏组件通过回收技术可获取的原材料累计价值达76.83亿元◈★✿ღ。
投资策略◈★✿ღ：公用事业◈★✿ღ：能源问题凸显◈★✿ღ，推荐工商业能源服务商龙头南网能源◈★✿ღ、分布式光伏运营商芯能科技◈★✿ღ、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利◈★✿ღ；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源◈★✿ღ；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能◈★✿ღ；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划◈★✿ღ，估值处于底部湖北能源◈★✿ღ；电网侧抽水蓄能◈★✿ღ、电化学储能运营龙头南网储能◈★✿ღ；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电◈★✿ღ；推荐积极转型新能源◈★✿ღ，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A◈★✿ღ；推荐有资金成本◈★✿ღ、资源优势的新能源运营龙头三峡能源◈★✿ღ、龙源电力◈★✿ღ。环保◈★✿ღ：1◈★✿ღ、业绩高增◈★✿ღ，估值较低◈★✿ღ；2◈★✿ღ、商业模式改善◈★✿ღ，运营指标持续向好◈★✿ღ；3◈★✿ღ、稳增运营属性显现◈★✿ღ，收益率◈★✿ღ、现金流指标持续改善◈★✿ღ。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境◈★✿ღ、伟明环保◈★✿ღ。
行业要闻追踪◈★✿ღ：工信部批准电信800MHz频谱资源重耕◈★✿ღ。此前大菠萝福建网站引导入口◈★✿ღ，中国移动和中国联通均已获得5G Sub-1GHz低频频谱许可◈★✿ღ，本次中国电信800MHz频谱资源重耕◈★✿ღ，有助于补足此前的5G覆盖及基站价格竞争劣势◈★✿ღ。今年以来◈★✿ღ，移动◈★✿ღ、联通相继发布3次5G基站集采◈★✿ღ，合计规模超100万站◈★✿ღ，金额超900亿元◈★✿ღ。展望后续◈★✿ღ，随着电信启动800MHz基站建设工作◈★✿ღ，主设备商也有望同步受益◈★✿ღ。建议关注中国电信◈★✿ღ、中兴通讯◈★✿ღ。
中国算力大会召开◈★✿ღ，算力基础设施建设持续推进◈★✿ღ。目前◈★✿ღ，我国在用数据中心机架总规模超过760万标准机架◈★✿ღ，算力总规模达到197 EFLOPS◈★✿ღ。从基础设施层面◈★✿ღ，算力新基建持续推进◈★✿ღ，如中国电信上半年智算算力新增1.8 EFLOPS◈★✿ღ；从网络层面◈★✿ღ，中国移动推进全调度以太网（GSE）技术架构◈★✿ღ，提升智算中心网络规模和性能◈★✿ღ。建议关注算力基础设施相关产业链◈★✿ღ。
行业重点数据追踪◈★✿ღ：1）运营商数据◈★✿ღ：据工信部◈★✿ღ，截至2023年6月◈★✿ღ，5G移动电线G基站总数达293.7万个◈★✿ღ；3）云计算及芯片厂商◈★✿ღ：23Q1国内三大云厂商资本开支合计82.2亿元（同比-55%◈★✿ღ，环比-39%）◈★✿ღ；23Q2海外三大云厂商及Meta资本开支合计335.0亿美元（同比-9%◈★✿ღ，环比-1%）◈★✿ღ。2023年7月◈★✿ღ，服务器芯片厂商信骅实现营收2.32亿新台币（同比-55.2%◈★✿ღ，环比+0.3%）◈★✿ღ。
行情回顾:本周通信（申万）指数下跌5.18%◈★✿ღ，沪深300指数下跌1.86%◈★✿ღ，板块表现弱于大市◈★✿ღ，相对收益-3.32%◈★✿ღ，在申万一级行业中排名第29名◈★✿ღ。在我们构建的通信股票池里有163家公司（不包含三大运营商）◈★✿ღ，本周平均涨跌幅为-3.0%◈★✿ღ，除专网外◈★✿ღ，各细分板块普遍下跌◈★✿ღ。
1）运营商◈★✿ღ：上半年三大运营商传统业务稳健◈★✿ღ，创新业务保持高速增长◈★✿ღ，下半年数据要素落地有望加速◈★✿ღ，有望迎来收入和估值双提升◈★✿ღ。
2）物联网◈★✿ღ：23H2行业需求有望修复◈★✿ღ，同时供给端进入稳定向好阶段◈★✿ღ，结合端侧AI带来应用创新◈★✿ღ，行业景气度有望进入上行区间◈★✿ღ。
3）光纤光缆◈★✿ღ：后续需求端有望受益“东数西算”◈★✿ღ、FTTR◈★✿ღ、“双千兆”◈★✿ღ、AI基础设施等建设◈★✿ღ；供给端◈★✿ღ，行业价格竞争进入良性阶段◈★✿ღ，头部厂商地位稳固◈★✿ღ。考虑原材料成本下降背景◈★✿ღ，行业整体盈利能力有望修复◈★✿ღ。
航运◈★✿ღ：本周航运指数的变化主要来自于巴拿马运河枯水对供给格局产生的影响◈★✿ღ，集运端来看◈★✿ღ，美线受巴拿马运河的影响最大◈★✿ღ，因此运价表现持续较为强劲◈★✿ღ，如美线持续虹吸小船型◈★✿ღ，澳新等使用小船型的航线有望持续受益◈★✿ღ；油运端◈★✿ღ，VLCC目前尚未走出淡季影响◈★✿ღ，且中国经济恢复不及预期导致运价持续较为低迷◈★✿ღ，TD3C航线美元/天◈★✿ღ，BCTI本周较为强劲◈★✿ღ，上涨15.3%◈★✿ღ，我们仍看好年内油运供需较2022年更佳◈★✿ღ，随着旺季逐步到来◈★✿ღ，运价高点的高度及持续性均有望超过22年水平◈★✿ღ。投资上◈★✿ღ，当前我们仍看好集运和油运各自的旺季表现◈★✿ღ，集运方面◈★✿ღ，美线近期运价持续超出此前预期◈★✿ღ，年内盈利能力得到保障◈★✿ღ，且中远海控经过2020-2021超景气周期◈★✿ღ，已完成了资产负债表的修复◈★✿ღ，如后续维持高分红◈★✿ღ，投资价值或已逐步体现◈★✿ღ，油运方面◈★✿ღ，行业供需改善逻辑从未改变◈★✿ღ，2023年俄油禁令◈★✿ღ、中国经济复苏均将带来行业需求提升◈★✿ღ，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性◈★✿ღ，预计年内运价高点有望超过2022年高点◈★✿ღ，继续重点推荐海能◈★✿ღ、招轮◈★✿ღ、南油◈★✿ღ。
航空机场◈★✿ღ：7月暑运需求整体保持旺盛◈★✿ღ，我国民航业单月旅客运输量6242.8万人次◈★✿ღ，相比2019年同期增长5.3%◈★✿ღ，创单月客流新高◈★✿ღ。我们坚定看好民航上市公司业绩反转的趋势◈★✿ღ，三季度民航业有望实现全面盈利◈★✿ღ，部分航司业绩可能创历史同期新高◈★✿ღ，继续推荐春秋航空◈★✿ღ、吉祥航空◈★✿ღ、中国国航◈★✿ღ、南方航空◈★✿ღ，关注华夏航空◈★✿ღ、中国东航◈★✿ღ。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班◈★✿ღ，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高◈★✿ღ，拉动其业绩表现进一步回升◈★✿ღ。当前枢纽机场股价均处于低位◈★✿ღ，或迎来反弹机会◈★✿ღ，推荐上海机场◈★✿ღ、白云机场◈★✿ღ，关注深圳机场◈★✿ღ。
快递◈★✿ღ：本周上市公司披露7月经营数据◈★✿ღ，业务量规模上◈★✿ღ，圆通/韵达/申通/顺丰业务量分别为16.9/15.7/14.4/8.8亿票◈★✿ღ，同比增速方面申通最快达到20.5%◈★✿ღ，其次圆通12.2%◈★✿ღ、顺丰7.7%（不含丰网）◈★✿ღ、韵达-0.8%◈★✿ღ。价格方面◈★✿ღ，各家公司均有不同程度下滑◈★✿ღ，其中顺丰较为稳健◈★✿ღ，剔除丰网下滑幅度5%◈★✿ღ，通达系快递公司价格均同比下滑◈★✿ღ，其中韵达最为显著达到12.3%◈★✿ღ，单票收入2.20元/票◈★✿ღ，圆通下滑9.0%达到2.3元/票◈★✿ღ，申通单价下滑幅度11%达到2.2元/票◈★✿ღ。我们认为价格的下滑与当前各家公司轻量化策略◈★✿ღ、以及价格策略有关◈★✿ღ。下半年继续关注公司网络能力提升以及鄂州机场投用进度◈★✿ღ。投资方面看好估值处于历史低位◈★✿ღ、下半年机场投用可能迎来网络结构升级的顺丰控股◈★✿ღ、优势凸显的圆通速递◈★✿ღ，关注改善中的申通快递◈★✿ღ、韵达股份◈★✿ღ，以及顺周期品种德邦股份◈★✿ღ。
物流◈★✿ღ：密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能◈★✿ღ、国际化进展支撑◈★✿ღ，当前已过业绩压力最大的时间点◈★✿ღ，公司目前市值对应23年业绩不足20倍◈★✿ღ，维持“买入”评级◈★✿ღ。另自下而上推荐一带一路跨境多式联运龙头嘉友国际◈★✿ღ，公司H1预计实现净利润4.5-5.1亿元◈★✿ღ，当前估值对应23年仅16X◈★✿ღ，继续推荐◈★✿ღ。
投资建议◈★✿ღ：我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升◈★✿ღ。推荐密尔克卫◈★✿ღ、春秋航空◈★✿ღ、吉祥航空◈★✿ღ、中国国航◈★✿ღ、上海机场◈★✿ღ、招商轮船◈★✿ღ、中远海能◈★✿ღ、招商南油◈★✿ღ、嘉友国际◈★✿ღ、顺丰控股◈★✿ღ、圆通速递◈★✿ღ、韵达股份◈★✿ღ、京沪高铁◈★✿ღ，关注华夏航空◈★✿ღ、大秦铁路◈★✿ღ、广深铁路◈★✿ღ。
收入随宏观环境而复苏◈★✿ღ，尤其是广告反弹强劲◈★✿ღ。2023上半年◈★✿ღ，公司持续经营业务共实现收入12.1亿元◈★✿ღ，同比增长34%◈★✿ღ。其中SaaS业务同比增长21%◈★✿ღ，主要得益于每商户平均收入的增长◈★✿ღ；商家解决方案收入同比增长5%◈★✿ღ，主要因广告主需求复苏◈★✿ღ、渠道间趋于良性竞争◈★✿ღ，以及公司拓展视频号广告业务取得出色成效◈★✿ღ。
经营杠杆和人员成本优化带动亏损显著缩窄◈★✿ღ，维持明年扭亏指引◈★✿ღ。2023上半年◈★✿ღ，公司调整后净亏损为2.78亿元◈★✿ღ，调整后净亏损率为23%（去年同期为58%）◈★✿ღ。亏损显著缩窄◈★✿ღ，一方面由于公司收入端增速反弹◈★✿ღ，经营杠杆作用带动毛利率增长◈★✿ღ；另一方面也由于公司去年组织优化带来的人员成本缩减◈★✿ღ。公司维持2023下半年基本盈亏平衡◈★✿ღ、2024年实现整体盈利的指引◈★✿ღ。
订阅解决方案◈★✿ღ：大客化进展顺利◈★✿ღ，推进行业化策略◈★✿ღ。2023上半年◈★✿ღ，微盟实现SaaS收入7.05亿元◈★✿ღ，同比增长21%◈★✿ღ。若剔除已于5月出售的智慧餐饮业务◈★✿ღ，SaaS收入同比增长约24%◈★✿ღ。其中智慧零售收入为3.12亿元◈★✿ღ，同比增长32%◈★✿ღ，同比内生增长45%◈★✿ღ。公司将行业化策略作为接下来的重点发展方向◈★✿ღ。
商家解决方案◈★✿ღ：广告需求复苏强劲◈★✿ღ，利润率环比显著回升◈★✿ღ。2023上半年◈★✿ღ，商家解决方案的收入为5.04亿元◈★✿ღ，同比增长58%◈★✿ღ；精准营销毛收入为69.9亿元◈★✿ღ，同比增长66%◈★✿ღ。体现了广告主投放需求的强劲复苏◈★✿ღ，渠道间趋于良性竞争◈★✿ღ，以及公司拓展视频号广告的成效◈★✿ღ。公司将增长质量作为下半年广告业务的发展重点◈★✿ღ。
投资建议◈★✿ღ：公司已经度过了最低谷时期◈★✿ღ，收入和利润已经看到显著好转◈★✿ღ。我们上调盈利预测◈★✿ღ，预计2023-2025年实现经调整净利润-3.06/1.41/3.13亿元（此前为-3.68/1.25/2.34亿元）◈★✿ღ。基于2023年盈利预测◈★✿ღ，我们给予SaaS业务5-5.5倍PS◈★✿ღ，商家解决方案业务15-18倍PE◈★✿ღ，上调目标价至5.01-5.71港币◈★✿ღ，上调幅度4%/8%大菠萝福建网站引导入口◈★✿ღ，维持“增持”评级◈★✿ღ。
总览◈★✿ღ：收入维持双位数增长◈★✿ღ，利润率持续回升◈★✿ღ。2023Q2◈★✿ღ，腾讯实现营收1492亿元◈★✿ღ，同比增长11.3%◈★✿ღ。Non-IFRS经营利润501亿元◈★✿ღ，同比增长37%◈★✿ღ；Non-IFRS归母净利润375亿元◈★✿ღ，同比增长33%◈★✿ღ。利润率提升主要系毛利率表现优秀◈★✿ღ；经营费率同比优化◈★✿ღ，环比回升系季节性因素◈★✿ღ。降本增效仍在持续◈★✿ღ，本季度末◈★✿ღ，公司雇员总数为104503人◈★✿ღ，自2022Q2以来累计减少11710人◈★✿ღ。
网络游戏◈★✿ღ：收入增长5%◈★✿ღ，本土主动放缓商业化节奏◈★✿ღ，海外保持双位数增长◈★✿ღ。2023Q2◈★✿ღ，本土市场游戏实现收入318亿元◈★✿ღ，同比基本持平◈★✿ღ，主要因头部游戏减少了商业化内容的发布◈★✿ღ。根据公司公告◈★✿ღ，手游和PC端游的MAU和DAU均同比增长◈★✿ღ。根据公司公告◈★✿ღ，Q3本土游戏有望恢复增长◈★✿ღ。2023Q2◈★✿ღ，海外市场游戏收入为127亿元◈★✿ღ，同比增长19%◈★✿ღ，剔除汇率变动影响后◈★✿ღ，同比增长12%◈★✿ღ。收入增长主要由《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神◈★✿ღ：NIKKE》推动◈★✿ღ。根据业绩会议◈★✿ღ，《PUBG Mobile》6月流水和DAU恢复同比增长◈★✿ღ。
网络广告◈★✿ღ：视频号单季度创收超过30亿◈★✿ღ，广告份额继续提升◈★✿ღ。2023Q2◈★✿ღ，公司网络广告收入为250亿元◈★✿ღ，同比增长34.2%◈★✿ღ，视频号广告单季度收入超过30亿元◈★✿ღ。根据公司公告◈★✿ღ，视频号总时长同比几乎翻倍◈★✿ღ。除视频号以外◈★✿ღ，其他广告收入合计同比增长约18%◈★✿ღ，微信朋友圈◈★✿ღ、小程序和公众号的广告收入均实现同比增长◈★✿ღ，移动广告联盟增长也较为迅速◈★✿ღ。
金融科技和企业服务均实现双位数增长◈★✿ღ。2023Q2◈★✿ღ，金融科技及企业服务业务收入同比增长15%至486亿元◈★✿ღ。其中◈★✿ღ：金融科技收入实现双位数同比增长◈★✿ღ，得益于线下线上商业支付活动的增加◈★✿ღ。理财业务于本季度实现健康增长◈★✿ღ，用户数和资产管理规模均同比增长◈★✿ღ。企业服务收入实现低双位数同比增长◈★✿ღ，得益于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增长◈★✿ღ。
本季度腾讯收入维持双位数增长◈★✿ღ，利润增速继续跑赢收入端◈★✿ღ，毛利率在经营杠杆作用和收入组合变动影响下提升显著◈★✿ღ。同时◈★✿ღ，销售费率仍然控制在较低水平◈★✿ღ，本季度雇员总数继续减少1718人◈★✿ღ。生成式AI方面◈★✿ღ，业绩会议提及◈★✿ღ，腾讯内部已经在对基础大模型测试◈★✿ღ，为今年稍晚时间发布做准备◈★✿ღ。我们认为2023年公司利润释放确定性强◈★✿ღ，预计2023-2025年公司调整后净利润分别为1502/1738/1944亿元◈★✿ღ，上调幅度为0.7%/0.2%/0.1%◈★✿ღ，维持“买入”评级◈★✿ღ。
风险提示◈★✿ღ：政策风险◈★✿ღ；疫情反复导致宏观经济疲软的风险◈★✿ღ；广告行业竞争激烈的风险◈★✿ღ；新游戏不能如期上线的风险等◈★✿ღ。
收入侧受到社交娱乐影响◈★✿ღ，利润侧继续提升◈★✿ღ。23Q2◈★✿ღ，公司实现总收入73亿元◈★✿ღ，同比+5.5%◈★✿ღ，环比+4%◈★✿ღ。根据业绩会指引◈★✿ღ，预计23Q3收入同比下滑10-15%◈★✿ღ，全年收入下降个位数◈★✿ღ。公司毛利率与经调整利润继续提升◈★✿ღ，23Q2毛利率同比上升4pct◈★✿ღ，公司预计毛利率将环比继续增长◈★✿ღ，2023年的毛利率将高于2022年◈★✿ღ。23Q2◈★✿ღ，公司销售费用2亿元◈★✿ღ，同比-30%◈★✿ღ，环比基本持平◈★✿ღ。在成本端与费用端降本增效顺利下◈★✿ღ，公司经调整净利润16亿◈★✿ღ，同比+48%◈★✿ღ。经调整利润率22%◈★✿ღ，同比+6pct◈★✿ღ，环比+1pct◈★✿ღ。尽管收入侧受到社交娱乐业务扰动◈★✿ღ，但公司继续降本提质◈★✿ღ。根据业绩会指引◈★✿ღ，预计23Q3经调整净利润保持同比持平◈★✿ღ，利润率同比增长◈★✿ღ。预计2023年下半年调整后净利润和利润率均将继续同比增长◈★✿ღ。
在线）订阅业务收入同比增长37%◈★✿ღ。付费渗透率◈★✿ღ、ARRPU稳步提升◈★✿ღ，23Q2付费率达16.7%◈★✿ღ，同比+2.8pct◈★✿ღ，ARRPU达9.7元◈★✿ღ，同比+14%◈★✿ღ。2）其他在线%◈★✿ღ。
生态整治对社交娱乐业务影响Q3将持续◈★✿ღ。23Q2◈★✿ღ，社交娱乐与其他收入30.4亿元◈★✿ღ，同比-25%◈★✿ღ，环比-13%◈★✿ღ。公司主动采取服务提升和风控管理措施完善用户体验◈★✿ღ，包括更严格的合规程序以及对某些直播功能的调整等◈★✿ღ。社交娱乐月ARPPU为135元◈★✿ღ，同比-21%,环比-18%◈★✿ღ。根据公司业绩会指引◈★✿ღ，社交娱乐业务收入影响从Q2末开始◈★✿ღ，预计Q3持续玩加电竞◈★✿ღ，Q4收入能够趋于环比稳定◈★✿ღ。
公司收入短期受到生态整治影响◈★✿ღ，但成本费用控制相对优秀◈★✿ღ，预计利润侧将继续增长◈★✿ღ。此外◈★✿ღ，公司现金充沛◈★✿ღ，截至2023年6月◈★✿ღ，公司现金◈★✿ღ、现金等价物◈★✿ღ、定期存款和短期投资等账面现金规模305亿元◈★✿ღ。
考虑到公司社交娱乐的影响将持续至Q4◈★✿ღ，下调盈利预期◈★✿ღ，预计23-25年经调整净利润60/63/70亿元（调整幅度-6%/-8%/-2%）◈★✿ღ。考虑到社交娱乐业务的影响◈★✿ღ，下调目标价至目标价7.6-8.1美元（下调幅度15-17%）◈★✿ღ，维持“增持”评级◈★✿ღ。
整体情况◈★✿ღ：公司重新加大投入◈★✿ღ，重视长期盈利与市场领先地位◈★✿ღ。收入端看◈★✿ღ，2023Q2公司收入31亿美元◈★✿ღ，同比+5%◈★✿ღ，增长主要来自电商业务和数字金融业务（收入增速分别为+21%/+53%）◈★✿ღ，游戏业务收入同比下降41%◈★✿ღ。利润端看◈★✿ღ，本季度公司实现净利润3.3亿美元◈★✿ღ，净利率11%◈★✿ღ，电商/游戏/数字金融业务2023Q2经调整EBITDA利润率分别为7%/45%/32%（2023Q1分别为10%/43%/24%）◈★✿ღ，电商盈利能力环比下降◈★✿ღ，游戏和数字金融利润同环比均有所提升◈★✿ღ。管理层表示未来将加速投资增长◈★✿ღ，以加强公司市场领先地位◈★✿ღ。
电商业务◈★✿ღ：收入增速与利润率环比下滑◈★✿ღ，重视直播电商和履约投入◈★✿ღ。2023Q2电商业务营收21亿美元◈★✿ღ，同比+21%◈★✿ღ，相较Q1收入增速进一步放缓◈★✿ღ，我们认为主要与东南亚等地区电商竞争加剧有关◈★✿ღ，本季度电商经调整EBITDA为1.5亿美元◈★✿ღ，经调EBITDA利润率7%（23Q1利润率10%）◈★✿ღ，利润率下滑的主要原因是费用投放大幅提升◈★✿ღ。未来公司将在直播电商和商品包邮上加大投入◈★✿ღ。
游戏业务◈★✿ღ：QAU和QPU环比回升◈★✿ღ，《Free Fire》本季度流水环比增长◈★✿ღ。2023Q2◈★✿ღ，公司游戏业务实现GAAP收入5.3亿美元◈★✿ღ，同比减少41%◈★✿ღ；游戏流水4.4亿美元◈★✿ღ，同比减少约38%◈★✿ღ。季度活跃用户环比回升11%◈★✿ღ；季度付费用户环比回升15%◈★✿ღ。由于《Free Fire》的用户留存率和参与度呈现持续改善的迹象◈★✿ღ，本季度该游戏在过去7个季度中首次出现季度流水环比增长◈★✿ღ。
数字金融◈★✿ღ：收入和利润强势增长◈★✿ღ，继续推进信贷资金来源多元化◈★✿ღ。2023Q2◈★✿ღ，数字金融业务收入4.3亿美元◈★✿ღ，同比增长53%◈★✿ღ，主要受信贷业务驱动◈★✿ღ。经调整EBITDA为1.4亿美元◈★✿ღ，利润率为32%（去年同期为-40%）◈★✿ღ，环比提升约8pct◈★✿ღ。公司继续推进信贷资金来源多元化◈★✿ღ，第三方提供的信贷资金占比提升◈★✿ღ。
投资建议◈★✿ღ：维持“买入”评级◈★✿ღ。公司计划重启增长投资◈★✿ღ，短期利润增长优先级低于业务份额增长◈★✿ღ，我们调整公司2023-2025年GAAP归母净利润至8.4/11.6/15.8亿美元◈★✿ღ，调整幅度为-6%/-7%/-3%◈★✿ღ。预计短期游戏业务增速疲软◈★✿ღ，东南亚地区电商竞争日益激烈导致业务收入与利润均受挤压◈★✿ღ，目前公司对应2023年PE为26x◈★✿ღ，隐含电商业务2023年PE 16x◈★✿ღ，我们给予SEA对应2023年数字娱乐5X PE◈★✿ღ，电商25-30X PE◈★✿ღ，数字金融25X PE◈★✿ღ，目标价51-56美元◈★✿ღ，下调幅度分别为38%/35%◈★✿ღ，上涨空间26%-38%◈★✿ღ，维持买入评级◈★✿ღ。
风险提示◈★✿ღ：消费恢复不及预期◈★✿ღ；宏观环境压力◈★✿ღ，广告主预算缩减◈★✿ღ；竞争格局恶化风险◈★✿ღ；粉丝经济监管风险◈★✿ღ；政策风险等◈★✿ღ。
整体表现◈★✿ღ：非核心业务收入利润表现亮眼◈★✿ღ，京东零售利润率承压◈★✿ღ。1）收入端◈★✿ღ：2023Q2◈★✿ღ，公司实现营业收入2879亿元◈★✿ღ，同比+7.6%◈★✿ღ，增速与去年同期相比回升明显◈★✿ღ。分拆看◈★✿ღ，Q2京东零售收入2532亿元◈★✿ღ，同比+4.9%◈★✿ღ，其中自营业务收入同比+3%◈★✿ღ，主要靠带电品类拉动◈★✿ღ；受益于公司资源倾斜和活跃卖家数量增长◈★✿ღ，3P业务GMV增长较快◈★✿ღ，带动平台佣金及广告收入快速增长◈★✿ღ。京东物流收入410亿元◈★✿ღ，同比+31.2%◈★✿ღ；达达收入28亿元◈★✿ღ，同比+23%◈★✿ღ，主要增长来自京东到家业务的大幅增长◈★✿ღ。新业务持续收缩◈★✿ღ，在公司聚焦核心业务的战略下◈★✿ღ，Q2新业务录得收入43亿元◈★✿ღ，同比-31%◈★✿ღ。2）利润端◈★✿ღ：本季度核心零售业务加大投入用户◈★✿ღ，其他业务利润表现亮眼◈★✿ღ，公司non-GAAP净利润86亿元◈★✿ღ，non-GAAP净利率3.0%◈★✿ღ，与去年同期相比提升0.6pct◈★✿ღ。
京东零售◈★✿ღ：收入增速亮眼◈★✿ღ，用户投入力度加大◈★✿ღ。2023Q2京东零售收入2533亿元◈★✿ღ，同比+4.9%◈★✿ღ，增速亮眼◈★✿ღ。分品类看◈★✿ღ，受热夏影响◈★✿ღ，带电品类表现亮眼◈★✿ღ，叠加公司供应链能力突出◈★✿ღ，增速远超大盘◈★✿ღ，其中自营带电类目同比+11%◈★✿ღ；商超类目受去年同期高基数和组织调整影响◈★✿ღ，表现平淡◈★✿ღ，自营商超品类增速-9%◈★✿ღ。分自营与POP看◈★✿ღ，本季度POP模式下GMV增速远超自营◈★✿ღ，POP模式下商业化收入两位数增长◈★✿ღ，新入驻商家数三位数增长◈★✿ღ，公司CFO表示长期目标为POP模式占GMV 60%（目前大盘POP占比仍低于自营）◈★✿ღ。本季度京东零售经调EBITDA利润率3.2%◈★✿ღ，相较去年同期下降0.2pct◈★✿ღ，主要由于销售费用投放增多◈★✿ღ、对用户投入加大◈★✿ღ。我们认为下半年电商旺季来临◈★✿ღ，零售业务可能继续加大销售费用投放◈★✿ღ。
投资建议◈★✿ღ：维持“增持”评级◈★✿ღ。公司内部调整初见成效◈★✿ღ，新商家快速增长◈★✿ღ，核心用户购物频次提升显著◈★✿ღ，我们对公司下半年收入增长较为乐观◈★✿ღ，我们预计2023-2025年公司收入分别为10976/12088/12910亿元大菠萝福建网站引导入口◈★✿ღ，调整幅度为2.5%/2.5%/3.5%◈★✿ღ，目前公司对应23年PE约为13大菠萝福建网站引导入口◈★✿ღ。