雅化集团(002497.SZ) 财报点评:锂价调整影响二季度利润◈✿✿，锂资源储备保障未来成长性
知乎(ZH.N) 海外公司财报点评:付费会员与职业教育业务强劲增长◈✿✿，营销业务下半年仍需恢复
美团-W(03690.HK) 海外公司财报点评:外卖盈利能力持续提升◈✿✿，到店竞争投入成效显著
紫光股份(000938.SZ) 财报点评:2023年上半年归母净利润同比增长7%◈✿✿，持续受益AI发展
三旺通信(688618.SH) 财报点评:2023年上半年归母净利润同比增长33%◈✿✿，解决方案已规模销售
天孚通信(300394.SZ) 财报点评:2023年上半年利润增长36.42%◈✿✿，AI算力需求释放
亿纬锂能(300014.SZ) 财报点评:动力储能电池出货高速增长◈✿✿，大圆柱等新产品加速推进
生物股份(600201.SH) 财报点评:产品结构调整叠加降本增效措施◈✿✿，上半年归母净利润同比+28%
本周医药板块表现弱于整体市场◈✿✿，医药商业板块领跌◈✿✿。本周全部A股下跌2.58%（总市值加权平均）◈✿✿，沪深300下跌1.98%◈✿✿，中小板指下跌3.47%王者荣耀◈✿✿，创业板指下跌3.71%◈✿✿，生物医药板块整体下跌2.62%◈✿✿，生物医药板块表现弱于整体市场◈✿✿。分子板块来看◈✿✿，化学制药下跌1.91%◈✿✿，生物制品下跌4.64%◈✿✿，医疗服务下跌1.35%◈✿✿，医疗器械下跌2.37%◈✿✿，医药商业下跌4.96%◈✿✿，中药下跌2.93%◈✿✿。医药板块当前市盈率（TTM）为24.80x◈✿✿，处于近5年历史估值的17.72%分位数◈✿✿。
兴齐眼药股价复盘◈✿✿：兴齐眼药（300573）于2016年12月8日在创业板上市◈✿✿，是医药板块2019年以来诞生的大牛股之一◈✿✿，上市以来最高涨幅约29倍◈✿✿，上市至今涨幅约22倍◈✿✿。作为一个以眼科药品为特色的企业◈✿✿，其2019年以后的涨幅主要和在研/及作为院内制剂销售的重磅大单品阿托品滴眼液的变化息息相关◈✿✿，多次大幅上涨与大幅回撤均与其相关◈✿✿。1）中短期维度◈✿✿：短期业绩◈✿✿、重磅产品研发进展与公司中短期股价表现息息相关◈✿✿，同时营销渠道和研发竞争格局的变化对股价也会产生一定的影响◈✿✿，每一轮波动后都会回归到产品进展+业绩预期主线）长期维度◈✿✿：“重磅产品+进度第一”是长期能够获得10倍以上收益的核心原因◈✿✿。投资建议◈✿✿：当大单品未上市之前◈✿✿，创新药投资具有较大不确定性◈✿✿，主要关注临床/上市进度及竞争格局变化◈✿✿，我们认为重磅产品处于所在细分行业/靶点临床进度第一名◈✿✿，具有较大的投资价值◈✿✿，建议关注拥有重磅创新药产品且临床进度处于国内/海外第一的公司康诺亚-B◈✿✿、康方生物◈✿✿、科伦博泰生物-B的投资机会◈✿✿。
2023 WCLC数据梳理◈✿✿：2023年的世界肺癌大会（WCLC）将于2023年9月9日到12日在新加坡举行◈✿✿，本次会议在肺癌的各个细分适应症中均有多项报告◈✿✿，涉及ADC（戈沙妥珠单抗◈✿✿、Dato-DXd等）◈✿✿、双抗（埃万妥单抗等）◈✿✿、小分子抑制剂（伏美替尼◈✿✿、赛沃替尼等）等多个创新药分子◈✿✿。国产创新药在肺癌中的布局值得期待◈✿✿。科伦博泰的SKB264◈✿✿、康方生物的AK112均具备在全球范围内挑战K药的潜力◈✿✿；艾力斯的伏美替尼◈✿✿、迪哲医药的舒沃替尼在EGFR ex20ins NSCLC适应症中取得了优秀的临床数据◈✿✿；赛沃替尼不仅在MET突变的患者中表现优秀◈✿✿，并且还具备和奥希替尼联用扩展EGFRmut NSCLC适应症的潜力◈✿✿。建议关注上述优质的创新药公司◈✿✿。
上半年营收增长稳健◈✿✿，归母净利润增长43%◈✿✿。公司2023上半年实现营收403.44亿元◈✿✿，同比+19.57%◈✿✿，归母净利润12.73亿元◈✿✿，同比+42.95%◈✿✿，扣非净利润12.92亿元◈✿✿，同比+44.37%◈✿✿。单二季度营收同比+3.18%◈✿✿，归母净利润同比+15.1%◈✿✿，扣非净利润同比+30.28%◈✿✿，整体收入平稳增长◈✿✿，利润表现优异◈✿✿。
渠道稳步扩张◈✿✿，机制优化持续推进◈✿✿。分业务看◈✿✿，公司公布了各业务合同产生的收入的情况◈✿✿，珠宝首饰业务同比增长21.78%◈✿✿；黄金交易业务同比增长2.19%◈✿✿；笔类业务同比增长85.15%◈✿✿。渠道扩张方面◈✿✿，公司2023上半年净开店22家◈✿✿，期末门店总数达到5631家（含海外银楼15家）◈✿✿，门店数量位居行业第一梯队◈✿✿。此外◈✿✿，公司上半年持续推进子公司股权优化◈✿✿，旗下子公司上海老凤祥有限公司部分非国有股股权进行了两次转让◈✿✿，引入了外部产业资本及重要的经销商伙伴◈✿✿，有助于增强运营实力◈✿✿。
毛利率稳步提升◈✿✿，整体费用率稳定◈✿✿。公司上半年实现毛利率8.46%◈✿✿，同比提升0.77pct◈✿✿，预计受益上半年金价抬升及公司品牌及产品设计力强化◈✿✿。费用率方面◈✿✿，上半年公司销售费用率/管理费用率分别同比增加0.11pct/0.01pct◈✿✿，基本稳定◈✿✿。现金流方面◈✿✿，公司上半年实现经营性现金流净额91.6亿元◈✿✿，同比+43.37%◈✿✿，现金流状况良好◈✿✿。
投资建议◈✿✿：受益积压的婚嫁需求释放以及保值避险◈✿✿、个性配饰的双重需求共振◈✿✿，黄金珠宝终端消费相对较好◈✿✿，且展望下半年在黄金周旺季需求驱动下行业仍有望延续增长◈✿✿。公司作为行业龙头◈✿✿，将受益整体黄金珠宝消费增长趋势◈✿✿。中长期看◈✿✿，公司渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额◈✿✿；产品端持续提升研发设计能力◈✿✿，满足个性化消费需求◈✿✿；并且有望持续深化体制改革◈✿✿，实现经营效益进一步释放◈✿✿。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为22.61/26.86亿元/30.57亿元◈✿✿，对应PE分别为14.8/12.5/10.9倍◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
大秦铁路公布2023年中报◈✿✿。2023年上半年公司实现营业收入404.4亿◈✿✿，同比增长3.9%◈✿✿，归母净利润75.4亿◈✿✿，同比增长3.0%◈✿✿。二季度公司营业收入206.0亿◈✿✿，同比下降0.3%◈✿✿，实现归母净利润38.8亿◈✿✿，同比下降10.7%◈✿✿。
二季度集中检修拖累上半年货量◈✿✿，客运业务迅速恢复◈✿✿。上半年公司货物发送量3.43亿吨◈✿✿，同比下降2.05%◈✿✿，其中煤炭运量2.92亿吨◈✿✿，同比提高0.52%◈✿✿。二季度因公司实施了30天“集中修”◈✿✿，大秦线单季度运量略有下降◈✿✿，为1.03亿吨◈✿✿，同比降2.1%◈✿✿。客运板块迅速恢复◈✿✿，上半年旅客发送量1917万人次◈✿✿，同比增长92.8%◈✿✿。综合来看◈✿✿，公司上半年换算周转量同比下降0.35%◈✿✿，营业收入同比小幅增长◈✿✿，维持稳健运营◈✿✿。
成本小幅提高◈✿✿，费用整体平稳◈✿✿，上半年业绩小幅增长◈✿✿。上半年因客运业务显著增长推高客运服务费成本◈✿✿，公司公司营业成本301.6亿◈✿✿，同比增长3.7%◈✿✿。公司毛利润102.8亿◈✿✿，同比增长4.3%◈✿✿，其中二季度因收入稍有下滑◈✿✿，公司毛利润52.8亿◈✿✿，同比下降12.1%◈✿✿。费用端◈✿✿，公司费用水平整体平稳◈✿✿，销售◈✿✿、管理◈✿✿、研发◈✿✿、财务费用率分别为0.25%◈✿✿、0.95%◈✿✿、0%◈✿✿、-0.10%◈✿✿，同比波动不大◈✿✿。投资收益方面◈✿✿，公司持有的朔黄公司上半年归母净利润33.86亿◈✿✿，同比下降9%◈✿✿，上半年公司投资收益14.5亿◈✿✿，同比下降4.2%◈✿✿。综合来看◈✿✿，得益于货运的平稳运行及客运复苏◈✿✿，公司上半年业绩仍然实现小幅增长◈✿✿，基本符合预期◈✿✿。
煤炭运输需求稳定◈✿✿，公司运营有望保持稳健◈✿✿。2023年上半年全国原煤产量23.0亿吨◈✿✿，同比增长4.4%◈✿✿，运输需求整体保持稳定◈✿✿。公司积极开展货运营销攻坚◈✿✿，主动对接重点企业◈✿✿，锁定基础货源◈✿✿，并在二季度市场需求出现波动时主动实施检修保障安全运营◈✿✿。未来公司将进一步利用晋陕蒙地区煤炭集聚优势强化基本盘◈✿✿，提质增能创效◈✿✿，挖掘运输潜力拓展增量货源◈✿✿，研究物流总包业务◈✿✿，提高整体运输服务质量◈✿✿，加快向现代物流转型升级◈✿✿，保障公司平稳健康发展◈✿✿。
考虑到上半年大秦线检修导致部分月份货量不及预期◈✿✿，小幅下调盈利预测◈✿✿，自129.2亿◈✿✿、130.9亿◈✿✿、131.4亿分别下调2023-2025年盈利预测至127.6亿◈✿✿、129.5亿◈✿✿、130.1亿◈✿✿，维持“增持”评级◈✿✿。
8月27日财政部◈✿✿、国家税务总局当日发布公告称◈✿✿，为活跃资本市场◈✿✿、提振投资者信心◈✿✿，自2023年8月28日起◈✿✿，证券交易印花税实施减半征收◈✿✿。同时◈✿✿，证监会充分考虑当前市场形势◈✿✿，完善一二级市场逆周期调节机制◈✿✿，围绕合理把握IPO◈✿✿、再融资节奏◈✿✿，作出以下安排◈✿✿：（1）根据近期市场情况◈✿✿，阶段性收紧IPO节奏◈✿✿，促进投融资两端的动态平衡◈✿✿；（2）对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资◈✿✿，实施预沟通机制◈✿✿，关注融资必要性和发行时机◈✿✿；（3）突出扶优限劣◈✿✿，对于存在破发◈✿✿、破净◈✿✿、经营业绩持续亏损◈✿✿、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资◈✿✿，适当限制其融资间隔◈✿✿、融资规模◈✿✿；（4）引导上市公司合理确定再融资规模◈✿✿，严格执行融资间隔期要求◈✿✿；（5）严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务◈✿✿，严限多元化投资◈✿✿；（6）房地产上市公司再融资不受破发◈✿✿、破净和亏损限制◈✿✿；（7）上市公司存在破发◈✿✿、破净情形◈✿✿，或者最近三年未进行现金分红◈✿✿、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的◈✿✿，控股股东◈✿✿、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份◈✿✿；（8）抓紧修改《上市公司股东◈✿✿、董监高减持股份的若干规定》◈✿✿，提升规则效力层级◈✿✿，细化相关责任条款◈✿✿，加大对违规减持行为的打击力度◈✿✿。
国信宏观扩散指数B继续上升◈✿✿，经济景气有所提振◈✿✿。本周国信高频宏观扩散指数A维持正值◈✿✿，指数B继续上升◈✿✿。从分项来看◈✿✿，本周房地产领域◈✿✿、投资领域景气向好◈✿✿，消费领域景气变化不大◈✿✿。从季节性比较来看◈✿✿，本周指数B标准化后继续上升◈✿✿，表现优于历史平均水平◈✿✿，国内经济景气有所提振◈✿✿。
2023年8月25日当周◈✿✿，国信高频宏观扩散指数A为0.4◈✿✿，指数B录得104.1◈✿✿，指数C录得-4.1%（-0.5pct.）◈✿✿。消费相关分项中◈✿✿，全钢胎开工率较上周上行◈✿✿，PTA产量较上周下行◈✿✿，本周国内消费景气变化不大◈✿✿；投资相关分项中◈✿✿，焦化企业开工率◈✿✿、水泥价格较上周上行◈✿✿，螺纹钢产量较上周下行◈✿✿，本周国内投资景气向好◈✿✿；房地产相关分项中◈✿✿，30大中城市商品房成交面积◈✿✿、建材综合指数均较上周上行◈✿✿，国内房地产领域景气向好◈✿✿。
（1）本周食品◈✿✿、非食品价格均上涨◈✿✿。2023年8月食品和非食品价格环比或均高于季节性水平◈✿✿。预计8月CPI食品环比约为1.8%◈✿✿，非食品环比约为0.2%◈✿✿，CPI整体环比约为0.5%◈✿✿，8月CPI同比或明显回升至0.3%◈✿✿。
（2）随着国内需求企稳回升◈✿✿，国内生产资料价格持续上涨◈✿✿。7月上旬◈✿✿、中旬◈✿✿、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨◈✿✿，8月上旬◈✿✿、中旬继续上涨◈✿✿。预计2023年8月国内PPI环比回升至正值◈✿✿，PPI同比或明显回升至-2.7%◈✿✿。
中央/地方政策持续落地◈✿✿，促进地产行业平稳健康发展◈✿✿。中央层面上◈✿✿，8月25日◈✿✿，住建部等三部门联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》◈✿✿，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”措施◈✿✿，并将此政策纳入“一城一策”工具箱◈✿✿；财政部等三部门联合印发《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》◈✿✿，继续支持居民改善住房条件◈✿✿，将个税退税优惠延续至2025年底◈✿✿；国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》◈✿✿，要求做好保障性住房规划设计◈✿✿，注重加强配套设施建设和公共服务供给◈✿✿。地方层面上◈✿✿，8月25日◈✿✿，浙江嘉兴住建局发布21条新政◈✿✿，包括取消行政限制性措施不再限制居民家庭购房套数◈✿✿、加大住房公积金贷款支持力度◈✿✿、支持个人住房贷款合理需求等◈✿✿。中央层面积极政策密集发布快速落地◈✿✿，地方因城施策积极响应◈✿✿，有助于进一步稳定市场预期◈✿✿，促进信心修复◈✿✿，未来产业链需求有望逐步修复◈✿✿。
其他建材◈✿✿：政策持续出台◈✿✿，带动市场信心恢复◈✿✿，随着各地加快落实具体政策◈✿✿，建材产业链需求回升的态势进一步明朗◈✿✿。受益于上半年成本下降和市场份额提升◈✿✿，部分消费建材龙头企业上半年业绩超预期修复◈✿✿。近期政策预期提升◈✿✿，有望使板块估值加速修复◈✿✿，建议把握注优质地产链企业估值修复机会◈✿✿，推荐东方雨虹◈✿✿、三棵树◈✿✿、坚朗五金◈✿✿、伟星新材◈✿✿、兔宝宝◈✿✿、科顺股份◈✿✿、铝模板行业◈✿✿。
水泥◈✿✿：8月下旬◈✿✿，受市场资金紧张因素影响◈✿✿，大多数地区在建项目施工进度缓慢◈✿✿，水泥需求环比提升有限◈✿✿；价格方面◈✿✿，受益于错峰生产和行业自律◈✿✿，局部地区水泥企业积极复价◈✿✿，助推全国整体价格实现企稳◈✿✿。全国P.O42.5高标水泥平均价为358.8元/吨◈✿✿，环比持平◈✿✿，全国水泥库容比为75.8%◈✿✿，环比+0.9pct◈✿✿。目前行业处于淡旺季切换阶段◈✿✿，短期市场表现有望逐步企稳修复◈✿✿，下半年水泥需求存改善预期◈✿✿，目前板块基金持仓和估值水平均处于历史低位◈✿✿，高股息支撑下具备良好的安全边际◈✿✿，推荐关注海螺水泥◈✿✿、华新水泥◈✿✿、塔牌集团◈✿✿、冀东水泥◈✿✿、天山股份◈✿✿。
玻璃◈✿✿：①浮法玻璃◈✿✿：本周浮法玻璃需求表现尚可◈✿✿，市场主要以消化社会库存为主◈✿✿，价格略有上涨◈✿✿，生产线库存小幅上升◈✿✿。短期预计终端订单稳步向好◈✿✿，但中下游消化库存为主◈✿✿，企业降库效果预期一般◈✿✿，中长期价格或仍有一定提涨空间◈✿✿，推荐旗滨集团◈✿✿、南玻A◈✿✿。②光伏玻璃◈✿✿：近期组件厂开工小幅下降◈✿✿，需求稍有转淡◈✿✿，库存缓慢下降◈✿✿，价格基本平稳◈✿✿。随着纯碱供应趋紧◈✿✿、价格上调◈✿✿，玻璃厂家存推涨心理◈✿✿，预计价格短期有望稳中偏强运行◈✿✿。
玻纤◈✿✿：①无碱粗纱◈✿✿：本周无碱粗纱市场价格暂时维稳◈✿✿。深加工厂采购谨慎度较高◈✿✿，需求端支撑有限◈✿✿，周内产线暂无调整◈✿✿，库存呈连续增加趋势◈✿✿。后期计划外冷修产线或将增加◈✿✿，库存高位下价格或偏稳运行◈✿✿。②电子纱◈✿✿：本周电子纱价格维稳◈✿✿，出货尚可◈✿✿。下半年部分池窑厂电子纱产线存冷修计划◈✿✿，部分厂外售量进一步缩减◈✿✿，但下游加工厂新单跟进量不饱和◈✿✿，按需采购仍是主流◈✿✿，备货意向一般◈✿✿。短期各厂价格受成本端支撑◈✿✿，大概率趋稳运行◈✿✿。推荐中国巨石◈✿✿，中材科技◈✿✿。
互联网行业周报（23年第33周）◈✿✿：钉钉将独立发展◈✿✿，字节跳动豆包上线月第三周◈✿✿，恒生科技指数录得下跌◈✿✿，单周跌幅为6.22%◈✿✿。主要受到7月我国主要宏观经济指标发布的影响◈✿✿。同期◈✿✿，纳斯达克指数录得下跌◈✿✿，单周跌幅为2.59%◈✿✿。截至2023年8月18日◈✿✿，恒生科技指数PE-TTM为24.76x◈✿✿，处于恒生科技指数成立以来1.27%分位点◈✿✿。
公司动态◈✿✿：1）阿里巴巴◈✿✿：钉钉将独立发展 ◈✿✿；2）拼多多Temu首次跻身全球下载量前十◈✿✿；3）快手宣布升级职级体系◈✿✿，职级序列双轨变单轨◈✿✿；4）字节跳动AI对话产品“豆包”上线月恒生科技表现疲弱◈✿✿，基本抹平了7月的涨幅◈✿✿，主要系经济恢复速度弱于预期◈✿✿。但腾讯◈✿✿、阿里◈✿✿、快手◈✿✿、百度等重点互联网公司再二季度的表现及对下半年的指引较为乐观◈✿✿，在此背景下◈✿✿，我们对互联网板块的推荐逻辑分为以下几条主线）商业模式壁垒优质◈✿✿、底部扎实◈✿✿、估值具备性价比的顺周期龙头公司◈✿✿：腾讯◈✿✿、美团◈✿✿；2）市占率仍在提升◈✿✿，基本面处于持续向好通道的优质公司◈✿✿：拼多多◈✿✿、快手◈✿✿；3）一定程度上能脱离经济波动影响◈✿✿，产品周期优质的游戏龙头◈✿✿：网易◈✿✿。
专项债发行节奏偏慢◈✿✿，项目落地不及预期◈✿✿，导致市场对政策预期产生分歧◈✿✿。上周建筑板块下行压力较大◈✿✿，市场对基建政策端信心不足◈✿✿。根据财联社消息◈✿✿，今年的第二批专项债项目审核中◈✿✿，12个高风险省份的项目审核通过率较低◈✿✿。按照要求◈✿✿，除涉及安全◈✿✿、跨省跨流域的重大项目外◈✿✿，原则上不得新上政府投资项目◈✿✿，导致市场对基建政策的预期产生分歧◈✿✿。
基建政策仍然处于积极发力阶段◈✿✿。由于专项债对项目所在地财政健康程度和项目本身的造血能力都有比较高的要求◈✿✿，今年新增专项债项目落地速度偏慢◈✿✿，对高债务风险地区新增项目的限制偏紧◈✿✿。而全你3.8万亿元的新增专项债额度没有变◈✿✿，政策持续对具有公益性◈✿✿、能拉动投资◈✿✿，但收益性相对不足的项目给予倾斜（城中村改造◈✿✿、老旧小区改造等）◈✿✿。所以我们仍然认为当前基建政策仍然处于积极发力阶段◈✿✿，基建投资增速有望企稳◈✿✿，狭义基建投资全年保持7%以上的增长◈✿✿。
投资建议◈✿✿：基建政策仍然出于积极发力阶段◈✿✿，把握回调机遇◈✿✿。基建投资增速下滑趋势仍在◈✿✿，7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”◈✿✿，政府“基建稳增长”意愿强烈◈✿✿，三季度有望迎来专项债发行高峰◈✿✿，或将显著推动基建投资增速回升◈✿✿，我们认为仍然可以期待政府资金支持力度的持续加大和项目审批条件的适度宽松◈✿✿。推荐◈✿✿：中国中铁◈✿✿、中国铁建◈✿✿、中国交建◈✿✿、太极实业日吉亚衣◈✿✿、建科院◈✿✿、中材国际◈✿✿。
行业◈✿✿：8月销售未见明显复苏◈✿✿，三部门联合推动“认房不认贷”◈✿✿。从统计局数据看◈✿✿，7月销售复苏继续趋弱◈✿✿。2023年1-7月◈✿✿，商品房销售额为70450亿元◈✿✿，同比转负为-1.5%◈✿✿，较1-6月下降了2.6个百分点◈✿✿；商品房销售面积为66563万㎡◈✿✿，同比-6.5%◈✿✿，降幅较1-6月扩大1.2个百分点◈✿✿。2023年7月单月◈✿✿，商品房销售额7358亿元◈✿✿，环比-45%◈✿✿，同比-19%◈✿✿，与6月持平◈✿✿；销售面积7048万㎡◈✿✿，环比-46%◈✿✿，同比-16%◈✿✿，降幅较6月收窄3个百分点◈✿✿；销售均价为10440元/㎡◈✿✿，环比+2.6%◈✿✿，同比-4.4%◈✿✿。
从日频跟踪来看◈✿✿，8月销售未见明显复苏◈✿✿。2023年8月24日◈✿✿，30城商品房7天移动平均成交面积同比-22%◈✿✿；其中◈✿✿，长三角◈✿✿、华南◈✿✿、华中&西南◈✿✿、华北&东北区域7天移动平均面积同比分别为-33%◈✿✿、-13%◈✿✿、-21%◈✿✿、-12%◈✿✿；一线城市◈✿✿、二线天移动平均成交面积同比分别为-37%◈✿✿、-9%◈✿✿、-31%◈✿✿。截至2023年8月24日◈✿✿，30城商品房累计成交面积为8947万㎡◈✿✿，同比-6.0%◈✿✿；其中◈✿✿，长三角◈✿✿、华南◈✿✿、华中&西南◈✿✿、华北&东北区域成交面积累计同比分别为-6%◈✿✿、-7%◈✿✿、-3%◈✿✿、-9%◈✿✿；一线城市◈✿✿、二线城市◈✿✿、三线城市商品房成交面积累计同比分别为+8%◈✿✿、-10%◈✿✿、-9%◈✿✿。
8月25日◈✿✿，住建部◈✿✿、央行◈✿✿、金融监管总局联合发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》◈✿✿，通知明确◈✿✿，居民家庭（包括借款人◈✿✿、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时◈✿✿，家庭成员在当地名下无成套住房的◈✿✿，不论是否已利用贷款购买过住房◈✿✿，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策◈✿✿。此项政策作为政策工具◈✿✿，纳入“一城一策”工具箱◈✿✿，供城市自主选用◈✿✿。我们认为◈✿✿，三部门联合推动“认房不认贷”◈✿✿，是对7月底政治局会议的落实◈✿✿，预计后续核心城市的限制性政策将部分有序放开◈✿✿，有助于居民购房意愿释放◈✿✿。
板块◈✿✿：8月跑赢沪深300指数0.4个百分点◈✿✿。自上期策略报告发布至今◈✿✿，房地产板块下跌4.2%◈✿✿，跑赢沪深300指数0.4个百分点◈✿✿，在31个行业中排9名◈✿✿。根据Wind一致预期◈✿✿，按最新收盘日计◈✿✿，板块2023年动态PE为10.3倍◈✿✿，比2019年1月3日的底部估值水平（6.1倍动态PE）高53.8%◈✿✿。
投资策略◈✿✿：短期看◈✿✿，当前市场对政策的预期已经不高◈✿✿，前期政策博弈的涨幅已经充分回调◈✿✿；中期看◈✿✿，8月为销售的传统淡季◈✿✿，且当前基本面前置指标已经企稳◈✿✿，预计销售数据不会进一步下滑◈✿✿，叠加核心城市需求端政策落地的提振◈✿✿，Q4或将迎来政策发酵与数据修复的共振◈✿✿。个股方面◈✿✿，建议关注中型国央企+一线月推荐贝壳W◈✿✿、越秀地产◈✿✿、金地集团◈✿✿。
白电9月排产增速回落◈✿✿，出口表现相对较好◈✿✿。产业在线万台◈✿✿，较去年同期生产实绩下滑2.1%◈✿✿。其中内销有所拖累◈✿✿，国内空调排产在进入淡季后增速明显回落◈✿✿，冰箱◈✿✿、洗衣机内销仍处于复苏当中◈✿✿；出口排产增长相对更好◈✿✿，在去年出口基数的基础上◈✿✿，叠加海外地产出现回暖迹象◈✿✿、库存水平持续降低◈✿✿，白电合计出口排产量增长超15%◈✿✿。分品类看◈✿✿，9月空调总排产/内销排产/外销排产同比分别+0.9%/-9.9%/+16.2%◈✿✿；冰箱总排产/内销排产/外销排产同比分别+3.3%/-3.6%/+30.7%◈✿✿；洗衣机总排产/内销排产/外销排产同比分别-12.1%/-19.0%/+0.3%◈✿✿。
6月美国家电零售库存降低12%◈✿✿，库存销售比持续下降◈✿✿。美国家电家具等从2022Q2开始◈✿✿，库存进入较高水平◈✿✿，2022年6月库存规模达到顶峰◈✿✿，此后进入去库存周期◈✿✿，库存规模持续降低◈✿✿。6月美国家具电子家电店的零售库存同比降低11.7%◈✿✿；零售库存销售比为1.59◈✿✿，连续4个月环比降低◈✿✿。在2019年正常情况下库存销售比为1.53-1.65◈✿✿，库存销售比逐渐进入正常区间◈✿✿。美国头部零售商库存水平也在持续回落◈✿✿，沃尔玛Q2存货规模同比下降5.3%◈✿✿，Target存货同比下降17.2%◈✿✿，Home Depot存货规模下降10.8%◈✿✿，Best Buy Q1存货规模同比下降16.6%◈✿✿。
7月美国住房销售及库存数据持续好转◈✿✿，有望支撑家电需求◈✿✿。根据美国商务普查局的数据◈✿✿，美国住房市场实现持续好转◈✿✿，7月新建住房销售套数同比增长31%◈✿✿，环比持续改善◈✿✿；成屋销售套数同比下滑16.6%◈✿✿，降幅环比继续收窄◈✿✿。同时◈✿✿，美国新房待售数量及成屋销售库存同比降幅扩大◈✿✿，7月同比分别下滑4.8%和14.6%◈✿✿。美国住房销售数据好转及库存降幅扩大◈✿✿，或预示地产市场的逐渐回暖◈✿✿。而历史复盘来看◈✿✿，美国新房销售情况与家电销售具有比较显著的关联性◈✿✿，美国当前地产的积极回暖有望为家电需求的好转提供良好的基础◈✿✿。
重点数据跟踪◈✿✿：市场表现◈✿✿：本周家电周相对收益+0.83%◈✿✿。原材料◈✿✿：LME3个月铜◈✿✿、铝价格分别周度环比+2.5%◈✿✿、+1.1%至8415/2160美元/吨◈✿✿；上周冷轧价格周环比-0.1%至4671元/吨◈✿✿。集运指数◈✿✿：美西/美东/欧洲线%◈✿✿。海外天然气价格◈✿✿：周环比+0.6%◈✿✿；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.10%/+0.22%/-0.20%◈✿✿。
去库存尾声紧跟需求反转信号◈✿✿，关注周期筑底及AI创新◈✿✿。过去一周上证下跌2.17%◈✿✿，电子下跌3.71%◈✿✿，子行业中元件下跌5.21%◈✿✿，半导体下跌3.24%◈✿✿。同期恒生科技◈✿✿、费城半导体◈✿✿、台湾资讯科技指数上涨1.29%◈✿✿、0.54%◈✿✿、1.25%◈✿✿。如之前周报所述◈✿✿，由于618期间终端销售低于备货预期◈✿✿，3Q23电子产业链复苏力度有所减弱◈✿✿。另一方面◈✿✿，由于上游供应资源充裕◈✿✿，此前疫情冲击下的安全备货需求同步下降◈✿✿，叠加消费需求复苏节奏的放缓◈✿✿，下游厂商的订单调整速度加快◈✿✿、能见度缩短◈✿✿。但也正因如此◈✿✿，相较于去年同期◈✿✿，行业的库存水平得到有效去化◈✿✿，需求反转对行业景气的拉动将更加直接◈✿✿，主动补库和销量增长有望同步发生◈✿✿。短期建议关注基本面复苏力度领先的面板◈✿✿、被动件◈✿✿、封测◈✿✿；中长期关注半导体周期反转◈✿✿、产业兼并整合下集中度提升的IC设计龙头◈✿✿；以及今年以来国产替代明显提速的半导体设备◈✿✿、零部件产业链◈✿✿。
英伟达2Q23收入及3Q23指引超预期◈✿✿，国内AI产业链戮力迭代◈✿✿。2Q23英伟达实现收入135.07亿美元(YoY 101.5%◈✿✿，QoQ 87.8%)◈✿✿，超出指引区间上限的112.2亿美元◈✿✿，预计3Q23营收环增16.1%至20.8%◈✿✿。与此同时◈✿✿，科大讯飞董事长于亚布力论坛表示◈✿✿，华为的GPU技术已与英伟达A100相当◈✿✿，但由于算子库不全◈✿✿，整体效率仍存在差距◈✿✿，讯飞目标到10月24日实现星火认知大模型对标ChatGPT◈✿✿，实现中文超越◈✿✿、英文相当◈✿✿，明年上半年对标GPT4◈✿✿。由此可见◈✿✿，基于大模型的AI应用仍在加速算力基础设施建设◈✿✿、不断实现软硬件共同迭代的过程中◈✿✿，尽管“爆款”应用场景的形成仍有待跟踪◈✿✿，但为了保证在新一轮产业革命中的领先身位◈✿✿，大厂于算力端的投入仍是中期确定性较高的主线◈✿✿，继续推荐工业富联◈✿✿、沪电股份◈✿✿、胜宏科技◈✿✿、景旺电子◈✿✿、国芯科技等◈✿✿。
8月下旬电视面板延续涨价◈✿✿，4Q23价格稳定性成为行情关键◈✿✿。据WitsView数据◈✿✿，8月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格38/66/125/168美金◈✿✿，较8月上旬提升2.7%/3.1%/2.5%/1.8%◈✿✿。根据TrendForce◈✿✿，今年50寸/55寸/65寸面板价格涨幅近五成◈✿✿，但品牌终端在北美地区零售价格不涨反降◈✿✿，获利空间受到挤压◈✿✿，预计全球电视出货量下修至1.98亿台◈✿✿，谨慎控产仍是维持电视面板价格的关键◈✿✿。我们认为◈✿✿，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张◈✿✿、全球产业重心的几度变迁之后◈✿✿，LCD产业的高世代演进趋势停滞◈✿✿、竞争格局洗牌充分◈✿✿，推荐京东方A◈✿✿、TCL科技等◈✿✿。与此同时◈✿✿，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM厂商的出海竞争力◈✿✿，推荐兆驰股份◈✿✿、康冠科技◈✿✿、传音控股等◈✿✿。
预计2023-27年中国IC市场CAGR约10%◈✿✿，且国产比例将快速提高◈✿✿。根据TechInsights数据◈✿✿，2022年中国IC市场规模下降7.3%至1644亿美元◈✿✿，其中18.2%来自中国生产◈✿✿，但是来自本土企业生产的比例仅9.2%◈✿✿；预计23年中国IC市场规模将继续下降18%至1350亿美元◈✿✿，其中来自中国生产的比例将提高至23%◈✿✿；2027年中国IC市场规模将增至1990亿美元◈✿✿，2023-2027年的CAGR约10%◈✿✿，其中来自中国生产的比例将提高至27%◈✿✿。我们认为半导体行业具有长期成长性◈✿✿，且国产化率不断提高◈✿✿，结合当前行业周期筑底回升趋势◈✿✿，继续推荐细分龙头长电科技◈✿✿、中芯国际◈✿✿、晶晨股份◈✿✿、圣邦股份◈✿✿、芯朋微等◈✿✿。
Gartner预测全球AI半导体营收5年内破千亿美元◈✿✿。上周◈✿✿，Gartner公布最新预测◈✿✿，2023年全球AI半导体营收将达534亿美元(YoY 20.9%)◈✿✿，预计AI半导体营收将持续保持两位数成长◈✿✿，其中2024年将达671亿美元(YoY 25.6%)◈✿✿，2027年达到1194亿美元◈✿✿。消费电子方面◈✿✿，2023年AI应用处理器营收将达12亿美元◈✿✿，较2022年的5.58亿美元实现翻倍的增长◈✿✿。Gartner指出为支持AI的高效和优化设计的需求◈✿✿，自定义设计的AI芯片部署量的增加◈✿✿，对于许多组织◈✿✿，大规模部署定制化AI芯片将取代现存芯片架构◈✿✿。推荐晶晨股份◈✿✿、长电科技◈✿✿、通富微电◈✿✿、国芯科技◈✿✿、恒玄科技◈✿✿、乐鑫科技◈✿✿、芯原股份等◈✿✿。
8月新能源汽车同环比增长◈✿✿，关注汽车半导体多维发展空间◈✿✿。据乘联会预计◈✿✿，8月我国新能源汽车销量约70.0万辆◈✿✿，环比增长9.2%◈✿✿，同比增长31.5%◈✿✿，渗透率约37.8%◈✿✿。随着2Q23新能源汽车新品销量持续爬升◈✿✿，在车厂优惠措施及政策支持下◈✿✿，汽车半导体需求后续有望保持稳定增长◈✿✿。此外◈✿✿，8月东风汽车◈✿✿、比亚迪◈✿✿、上汽◈✿✿、奥迪◈✿✿、沃尔沃等车企均推出SiC车型◈✿✿，1-8月全球累计推出碳化硅车型近40款◈✿✿，后续随车型销量提升◈✿✿，碳化硅渗透加速◈✿✿，在半导体器件端将逐步形成收入◈✿✿。在此背景下◈✿✿，硅基汽车半导体仍为近期行业增长动力◈✿✿，碳化硅作为第二增长曲线随着逐步放量将提升器件厂商的ASP◈✿✿。推荐在汽车半导体领域已有产品基础且在碳化硅等领域布局领先的功率半导体公司◈✿✿，时代电气◈✿✿、闻泰科技◈✿✿、士兰微◈✿✿、斯达半导◈✿✿、扬杰科技◈✿✿、宏微科技及东微半导◈✿✿。
半导体◈✿✿：中芯国际◈✿✿、国芯科技◈✿✿、长电科技◈✿✿、晶晨股份◈✿✿、赛微电子◈✿✿、圣邦股份◈✿✿、芯朋微◈✿✿、杰华特◈✿✿、峰岹科技◈✿✿、江波龙◈✿✿、帝奥微◈✿✿、裕太微-U王者荣耀◈✿✿、力芯微◈✿✿、斯达半导◈✿✿、北京君正◈✿✿、恒玄科技◈✿✿、芯原股份◈✿✿、东微半导◈✿✿、通富微电◈✿✿、紫光国微◈✿✿、晶丰明源◈✿✿、扬杰科技◈✿✿、新洁能◈✿✿、华虹半导体◈✿✿、纳思达◈✿✿、宏微科技◈✿✿、士兰微◈✿✿、华润微◈✿✿、天岳先进◈✿✿、时代电气◈✿✿、兆易创新◈✿✿、韦尔股份◈✿✿、澜起科技◈✿✿、艾为电子◈✿✿、思瑞浦◈✿✿、卓胜微◈✿✿、纳芯微
核心净利润稳增◈✿✿，派息稳定◈✿✿。2023上半年公司实现营业收入321亿元◈✿✿，同比增长2.6%◈✿✿；归母净利润22亿元◈✿✿，同比增长27.5%◈✿✿；核心净利润22亿元◈✿✿，同比增长0.8%◈✿✿。公司结算毛利率约为20.4%◈✿✿，较上年下降1.4pct◈✿✿。公司决议宣派中期股息每股0.232港元◈✿✿，约占核心净利润的40%◈✿✿，派息比例保持稳定◈✿✿。
销售逆势高增71%◈✿✿，土储结构保持优质◈✿✿。2023上半公司实现销售面积247万平方米◈✿✿，同比上升39.2%◈✿✿；实现销售金额836亿元◈✿✿，逆势增长71.0%◈✿✿，完成全年销售目标的63.4%◈✿✿。公司为广州区域龙头◈✿✿，上半年销售额403亿元◈✿✿，同比上升37.2%◈✿✿，公司深耕大湾区及华东区域◈✿✿，上半年销售额分别为461◈✿✿、186亿元◈✿✿，分别占比45.3%◈✿✿、151.4%◈✿✿。2023上半年公司新增通过“6+1”多元化增储平台于8个城市合共新增11幅土地◈✿✿，总建筑面积约217万平方米◈✿✿，全部位于一线和重点二线万平方 米◈✿✿，其余分布于广州◈✿✿、上海◈✿✿、杭州◈✿✿、成都◈✿✿、武汉◈✿✿、青岛和西安◈✿✿。在新增土储中◈✿✿，通过TOD◈✿✿、产业勾地◈✿✿、国企合作等多元化◈✿✿、特色化渠道增储占比63%◈✿✿。截至2023上半年末◈✿✿，公司总土储2813万平方米◈✿✿，其中大湾区占比46%◈✿✿，广州占比40%◈✿✿；华东地区占比19%◈✿✿，土储结构保持优质◈✿✿。
财务稳健◈✿✿，融资优势明显◈✿✿。公司财务水平始终保持“绿档”◈✿✿，截至2023上半年末◈✿✿，公司剔除预收账款后的资产负债率为66.8%◈✿✿，净负债率为53.2%◈✿✿，现金短债比为4.2◈✿✿。公司融资渠道畅通◈✿✿，年内发行境内人民币公司债券合共54亿元◈✿✿，加权平均年利率3.37%◈✿✿，总平均借贷成本为3.98%◈✿✿，下降13bp◈✿✿。较低的融资成本和畅通的融资渠道将持续助力公司获得充足的资金◈✿✿，从而在当前的市场环境下更从容的获取高质量土地◈✿✿。此外◈✿✿，穆迪◈✿✿、惠誉继续维持Baa3和BBB-投资级信用评级◈✿✿，展望“稳定”◈✿✿。
投资建议◈✿✿：公司财务健康◈✿✿，派息稳定◈✿✿，在市场下行的行业大背景下取得了销售的逆势增长◈✿✿，同时也保持了优质的土储结构◈✿✿。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为42/46/51亿元◈✿✿，每股收益分别为1.04/1.14/1.26元◈✿✿，对应当前股价PE分别为7.7/7.1/6.4倍◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
归母净利润增长26.6%◈✿✿。2023上半年公司实现营业收入69.8亿元◈✿✿，同比增长23.6%◈✿✿；实现归母净利润4.2亿元◈✿✿，同比增长26.6%◈✿✿。分板块看◈✿✿，受物业管理项目增加及收购子公司并表◈✿✿，物业管理业务实现收入66.9亿元◈✿✿，同比增长23.0%◈✿✿；受在管商业运营项目增加及同期基数效应◈✿✿，资产管理业务实现收入2.8亿元◈✿✿，同比增长30.6%◈✿✿。
深耕非住业态◈✿✿，市拓强劲◈✿✿。2023上半年公司不断加大市场拓展力度◈✿✿，实现新签年度合同额约19亿元◈✿✿，同比增长18.3%◈✿✿，其中第三方项目新签年度合同额约17亿元◈✿✿，千万级以上项目占比超55%◈✿✿。截至2023上半年末◈✿✿，公司在管项目2011个◈✿✿，管理面积达3.3亿平方米◈✿✿，其中来自第三方项目的管理面积为2.19亿平方米◈✿✿，占比66%◈✿✿。公司进一步巩固了自身差异化的战略定位优势◈✿✿，非住业态管理面积达1.99亿平方米◈✿✿，占比60%◈✿✿。公司非住业态保持良好发展势头◈✿✿，2023上半年收入占基础物业管理总收入的比重超七成◈✿✿，同时公司非住业态多个细分赛道加速发展◈✿✿，优质项目进一步增加◈✿✿，新增办公类◈✿✿、园区类◈✿✿、政府类项目上百个◈✿✿。
商业资产经营稳步提升◈✿✿。在商业运营方面◈✿✿，截至2023上半年末◈✿✿，公司在管商业项目61个◈✿✿，管理面积达346万平方米◈✿✿，其中公司自持项目3个◈✿✿，受托管理控股股东招商蛇口持有项目53个◈✿✿，第三方品牌输出项目5个◈✿✿。在持有物业出租及经营业务方面◈✿✿，公司持有物业包括酒店◈✿✿、购物中心◈✿✿、零星商业◈✿✿、写字楼等多种业态◈✿✿，总可出租面积为48.86万平方米◈✿✿，截至2023上半年末总体出租率为97%◈✿✿。
投资建议◈✿✿：公司作为央企物管龙头◈✿✿，业态布局均衡◈✿✿，非住领域保持领先◈✿✿，母公司招商蛇口综合实力突出◈✿✿，未来公司将持续受益于行业格局的重构◈✿✿。预计23-25年公司归母净利润分别为7.3/8.8/10.1亿元◈✿✿，对应EPS分别为0.69/0.83/0.95元◈✿✿，对应PE分别为22.7/18.9/16.4X◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
销售稳增◈✿✿，权益比提升◈✿✿。2023上半年公司实现销售金额1342亿元◈✿✿，同比增长19%◈✿✿，其中自投销售982亿元◈✿✿，同比增长16%◈✿✿，归属公司权益金额为633亿元◈✿✿，同比增长40%◈✿✿，权益比提升至64%◈✿✿；实现销售面积604万平方米◈✿✿，同比增长12%◈✿✿。公司上半年整体销售回款率为109%◈✿✿，位居行业高位◈✿✿；一二线%◈✿✿，其中在杭州◈✿✿、宁波◈✿✿、西安◈✿✿、北京等20个核心城市销售排名当地前十◈✿✿。
持续巩固一二线万平方米◈✿✿，对应新增货值571亿元◈✿✿，位列行业第八◈✿✿。公司重点聚焦一二线核心板块◈✿✿，进一步巩固公司在核心城市的市场地位◈✿✿，新增货值中一二线上半年公司新增货值预计实现当年销售转化348亿元◈✿✿，当年转化率达61%◈✿✿。截至2023上半年末◈✿✿，公司拥有总建面4455万平方米◈✿✿，其中权益可售建面1747万平方米◈✿✿，可保证未来两至三年公司的销售规模◈✿✿。在公司的总土储中◈✿✿，一二线%◈✿✿，北京◈✿✿、上海◈✿✿、杭州等十大战略核心城市占比53%◈✿✿。
财务稳健◈✿✿，融资成本下降◈✿✿。截至2023上半年末◈✿✿，公司现金短债比为2.2倍◈✿✿，财务保持稳健◈✿✿。公司短债金额占比保持稳定◈✿✿，1年内到期借款占总借贷比例为21.8%◈✿✿。公司融资渠道通畅◈✿✿，上半年完成了公开发行债券78亿元◈✿✿，并且完成多笔短期外债置换工作◈✿✿。公司平均融资成本持续下降至4.4%◈✿✿，较去年同期下降10bp◈✿✿。
投资建议◈✿✿：公司销售稳增◈✿✿，投资积极◈✿✿，持续巩固一二线核心地位◈✿✿，随着公司结算项目的权益比上升◈✿✿，预计公司未来业绩将显著改善◈✿✿。预计公司23-25年归母净利润分别为32.5/36.9/42.8亿元◈✿✿，对应EPS分别为1.28/1.46/1.69元◈✿✿，对应当前股价的PE分别为4.8/4.3/3.7X◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
二季度收入增长超指引◈✿✿，国内盈利能力超疫情前◈✿✿，国外扭亏为盈◈✿✿。2023Q2公司收入55亿元/+63.5%◈✿✿，超此前指引（原预计增51-55%）◈✿✿；其中国内收入43亿元/+76.6%（原预计增64-68%）◈✿✿，较2019Q2增长52%◈✿✿。Q2公司经调净利润10.7亿元◈✿✿；其中国内10.5亿元◈✿✿，较疫前增112%◈✿✿；经调净利率24.1%◈✿✿，较疫前增6.7pct◈✿✿，加盟占比提升和经营优化下盈利显著提升◈✿✿。Q2 DH经调净利润0.2亿元◈✿✿，扭亏为盈◈✿✿。上半年公司收入100亿元/+65.1%◈✿✿；经调净利润21亿元◈✿✿，其中国内22亿元◈✿✿，剔除出售雅高贡献后估算较2019H1增长超130%◈✿✿。
Q2国内RevPAR恢复121%◈✿✿，环比Q1提升◈✿✿；签约数量创新高◈✿✿，门店结构持续改善◈✿✿。2023Q2◈✿✿，国内酒店RevPAR 250元◈✿✿，恢复至2019Q2的121%（OCC-5.1pct/ADR+28.9%）◈✿✿，好于此前110-115%的指引◈✿✿，且环比Q1恢复118%提速◈✿✿，主要系房价提升驱动◈✿✿。Q2国外酒店DH恢复111%◈✿✿，环比Q1的94%也有提升◈✿✿。门店方面◈✿✿，02 公司开店374/关店216/净增158家◈✿✿，且国内新签约1054家(Q1为561家)创历史新高◈✿✿，预计回补性需求和公司良好产品模型所致◈✿✿。Q2末公司共8750家店/844417 间房◈✿✿，其中国内8622家/818245间◈✿✿，加盟客房占比89%◈✿✿，较2019年底提升5pct◈✿✿；低质量店占比由2020年的25.9%降至9.7%日吉亚衣◈✿✿。
公司上修全年收入指引◈✿✿，领先运营效能持续支持其中线月公司国内酒店RevPAR恢复达132%◈✿✿，领先行业◈✿✿，暑期经营趋势良好◈✿✿。公司预计Q3收入增长43-47%（估算Q3国内RevPAR有望恢复128-130%）◈✿✿，且全年收入增速指引从此前的42%-46%上修至48%-52%◈✿✿，整体展望仍较积极◈✿✿。虽然四季度及明年酒店行业RevPAR复苏需要结合酒店后续供给回补节奏及商旅需求恢复综合判断◈✿✿，但公司作为酒店行业翘楚◈✿✿，强产品◈✿✿、高效率◈✿✿、重运营◈✿✿，品牌实力和运营能力持续领先行业◈✿✿，可以更好地穿越周期◈✿✿，经营业绩表现和中线成长持续可期◈✿✿。未来一看规模提升◈✿✿，其新签约门店助力未来扩张◈✿✿，经营高效强化对加盟商吸引力◈✿✿；二看产品及结构持续升级◈✿✿，配合龙头集中度提升◈✿✿，强化公司产品提价能力◈✿✿；三看在巩固强势品牌的同时◈✿✿，多元拓展中高端品牌助成长◈✿✿。
投资建议◈✿✿：综合上半年表现及最新全年指引◈✿✿，上调23-25年归母净利润至39.3/44.0/51.5亿元（此前为34.4/39.7/49.1亿元）◈✿✿；经调净利润为39.4/44.1/51.6亿元(此前为34.5/39.8/49.3亿元）◈✿✿，对应PE25/22/19x◈✿✿。虽然未来酒店行业RevPAR复苏节奏需综合供给恢复节奏和商旅需求表现判断◈✿✿，但公司作为酒店行业翘楚◈✿✿，产品及品牌矩阵优良◈✿✿，运营效能领先◈✿✿，行业复苏时业绩弹性强劲验证◈✿✿，精益增长和结构升级夯实中线成长◈✿✿，维持“买入”◈✿✿。
交通◈✿✿、住宿核心板块快速增长◈✿✿，其他业务板块积极发力◈✿✿。Q2住宿预订收入10.55亿元/+94.2%◈✿✿，交通票务收入14.95亿元/+141.2%◈✿✿，其他收入3.16亿元/+103.3%◈✿✿，较2019Q2分别增长90.7%/59.5%/214.9%◈✿✿。其中◈✿✿，受益于下沉市场出行的线上化渗透提升及多场景覆盖◈✿✿，同程国内酒店间夜量/机票票量较2019年同期分别增长超130%/40%王者荣耀◈✿✿。此外◈✿✿，公司积极发力酒管及度假业务◈✿✿。
月付费用户创新高◈✿✿，付费率回归历史高点◈✿✿，变现能力提升潜力仍大◈✿✿。当下公司正从用户渗透增长到发力变现◈✿✿，且取得初步效果◈✿✿。Q2平均月付费用户4220万/+61.7%◈✿✿，对应付费率15.1%◈✿✿，回归历史高位◈✿✿。此外◈✿✿，平台用户粘性逐步增强◈✿✿，过去12月消费频次提升至6.6次◈✿✿，较2019/2021年增50%◈✿✿。Q2交通住宿交叉销售率为10%以上◈✿✿，相比行业龙头近25%的表现仍有较大提升潜力◈✿✿。
Q2营销投放ROI标准提高◈✿✿，盈利能力阶段改善◈✿✿。2023Q2毛利率75.5%◈✿✿，同比/环比稳中有升◈✿✿；剔除股权激励费用◈✿✿，Q2开发和管理费率19.8%◈✿✿，同比/环比各-8.6/-0.5pct◈✿✿，收入增长摊薄◈✿✿；销售费率38.4%◈✿✿，同比/环比-4.3/+1.4pct◈✿✿，Q2 旺季投放ROI标准有所提高◈✿✿；对应经调净利率提升至20.7%◈✿✿，盈利改善◈✿✿。
暑期高景气延续◈✿✿，供应链深化布局继续增强变现◈✿✿。结合公开交流◈✿✿，今年7月公司酒店间夜数/机票量分别较2019年同期增长超110%/30%◈✿✿，增速环比Q2回落主要系2019H2公司加码下沉布局抬升基数◈✿✿，但整体景气度仍高◈✿✿，预计中秋/国庆假期出行需求释放有望进一步接力◈✿✿。公司差异化布局下沉市场（季末非一线%）◈✿✿、基于微信生态（贡献80%月活）拓展多元流量◈✿✿，下半年将与华为等手机供应商合作启动APP预装◈✿✿。伴随国内酒店&交通需求场景不断挖掘及度假布局◈✿✿，变现力有望逐步强化◈✿✿。
投资建议◈✿✿：结合上半年及暑期表现◈✿✿，上调公司2023-2025年经调净利润至20.9/26.1/31.4亿元（此前18.4/23.8/29.6亿元）◈✿✿，对应PE18/15/12x◈✿✿。疫后出行高景气◈✿✿，公司基于过去三年下沉流量积累及当前逐步提升的变现力◈✿✿，全年业绩有望强劲增长◈✿✿；未来立足酒店与交通场景拓展及度假业务布局◈✿✿，有望进一步强化全产业链变现◈✿✿，支撑中线平稳增长◈✿✿，维持“增持”评级◈✿✿。
二季度收入保持较快增长◈✿✿，与此前预告基本一致◈✿✿。公司发布2023年中报◈✿✿，2023H1实现营业总收入190.11亿元◈✿✿，同比+23.98%◈✿✿；实现归母净利润67.67亿元◈✿✿，同比+35.00%◈✿✿。其中◈✿✿，2023Q2实现营业总收入63.29亿元◈✿✿，同比+31.75%◈✿✿；实现归母净利润19.48亿元◈✿✿，同比+49.57%◈✿✿。业绩与此前预告基本一致◈✿✿。
二季度青花系列占比提升◈✿✿，费用改革贡献业绩弹性◈✿✿。上半年消费场景复苏◈✿✿，预计青花系列营收同比增长35-40%◈✿✿，占比提升5pcts至45%+◈✿✿。单二季度营收同比+32%◈✿✿，其中省内宴席恢复质量较好◈✿✿，青花25享受巴拿马20升级红利◈✿✿，增速表现较为突出◈✿✿。预计玻汾系列增长20%左右◈✿✿，巴拿马&老白汾系列有所放缓◈✿✿，其中老白汾和巴拿马基础版在县乡级放量◈✿✿，受此影响Q2毛利率同比-0.6pct◈✿✿。Q2税金及附加率同比-1.9pcts◈✿✿，主要系上年同期生产节奏快于销售◈✿✿，消费税基数较高◈✿✿。费用端看◈✿✿，Q2延续费用改革◈✿✿，部分随量费用转为模糊返利◈✿✿，销售费用率/管理费用率同比-4.9pcts/持平◈✿✿，带动净利率提升+3.3pcts◈✿✿。分区域看◈✿✿，Q2省内/省外实现营收25.2/37.5元◈✿✿，同比+41%/+26%◈✿✿，省外占比环比持平◈✿✿。
渠道和报表留有余力◈✿✿，单商体量◈✿✿、全国可控终端数持续提升◈✿✿。从收现比看◈✿✿，Q2公司收现同比+35.5%◈✿✿，略快于收入增速◈✿✿，业绩达成质量较高◈✿✿。Q2公司经营性现金流净额17.75亿元◈✿✿，同比+55%◈✿✿，存在基数效应◈✿✿。6月20日公司对主导产品提价◈✿✿，存在部分经销商提前备货◈✿✿，Q2末公司合同负债57.5亿元◈✿✿，环比+15.8亿元◈✿✿，同比+19%◈✿✿，下半年业绩具有较强保障◈✿✿。Q2公司继续加大长江以南市场选商◈✿✿、优商◈✿✿、扶商◈✿✿，强化青花消费氛围培育◈✿✿，全国范围内可控终端达120万家◈✿✿。Q2经销商数量提升至3775家(+3.5%)◈✿✿，单商体量500万(+20%)◈✿✿。
复兴版长期化运作◈✿✿，数字化夯实渠道价盘◈✿✿。场景放开后◈✿✿，青花30·复兴版Q2加大市场长期化运作◈✿✿，预计增速快于Q1◈✿✿。后续随着商务需求环比复苏◈✿✿，复兴版或有望贡献一定增量◈✿✿。市场或将公司短期问题长期化◈✿✿，但我们认为公司增长不过度依赖人和组织◈✿✿，更多由内生品牌势能◈✿✿、消费氛围等驱动◈✿✿。后续公司或加快数字化布局(五码合一◈✿✿、终端数字化管控等)◈✿✿，维护渠道价盘稳定◈✿✿。
公司发布半年报◈✿✿：上半年实现营收1503.34亿元◈✿✿，同比+13.50%◈✿✿，环比+9.04%◈✿✿；实现归母净利润103.02亿元◈✿✿，同比-18.43%◈✿✿，环比+38.99%%◈✿✿。其中◈✿✿，23Q1/Q2分别实现营收749.45/753.89亿元◈✿✿，23Q2环比+5.92%◈✿✿；实现归母净利润54.42/48.60亿元◈✿✿，23Q2环比-10.69%◈✿✿。公司利润指标同比有所下滑◈✿✿，主要原因是生产成本上升以及铜价◈✿✿、锌价阶段回调◈✿✿。
核心矿产品产量◈✿✿：23H1公司矿产金产量32.34吨◈✿✿，同比+19.63%◈✿✿；矿产铜产量49.22万吨(含卡莫阿权益产量8.88万吨)◈✿✿，同比+14.21%◈✿✿；矿产锌产量21.72万吨◈✿✿，同比+4.26%◈✿✿。
公司年初发布三年(2023-2025年)规划和2030年发展目标纲要◈✿✿。2023-2025年部分矿种主要产量规划◈✿✿：矿产铜2023年产量95万吨◈✿✿，同比+10.5%◈✿✿，2025年产量117万吨◈✿✿，年复合增长约11%◈✿✿；矿产金2023年产量72吨◈✿✿，同比+28.6%◈✿✿，2025年产量90吨◈✿✿，年复合增长约17%◈✿✿；矿产锌(铅)2023年产量45万吨◈✿✿，同比+2.3%◈✿✿，2025年产量48万吨◈✿✿，年复合增长约3%◈✿✿；碳酸锂2023年产量0.3万吨◈✿✿，2025年产量将达到12万吨%◈✿✿。
多元化布局◈✿✿，未来三年成长性仍然值得期待◈✿✿。2021-2022年是公司实现高速增长的重要之年◈✿✿，尤其是矿产铜产销量规模已经迈上新的台阶◈✿✿，刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿◈✿✿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿三大世界级铜矿相继投产◈✿✿。2023-2025年◈✿✿，公司成长性仍然值得期待◈✿✿，除了铜和金之外◈✿✿，锂和钼的增长成为新的亮点◈✿✿，公司核心矿种布局更加多元◈✿✿。与此同时◈✿✿，公司并购步伐并未停下来◈✿✿；今年8月21日◈✿✿，公司新并购西藏朱诺铜矿◈✿✿，新增权益铜资源量172万吨◈✿✿，公司铜资源量将超过7500万吨◈✿✿，朱诺铜矿未来有望形成10万吨/年产能铜矿山◈✿✿。
考虑到公司核心矿种成本有所提升◈✿✿，小幅下修公司的盈利预测◈✿✿。预计公司2023-2025年营收为2896/2991/3149(原预测2655/2751/2952)亿元◈✿✿，同比增速7.1%/3.3%/5.3%◈✿✿；归母净利润为232.5/275.1/342.9(原预测240.8/288.4/381.2)亿元◈✿✿，同比增速16.0%/18.3%/24.6%◈✿✿；摊薄EPS为0.88/1.05/1.30元◈✿✿，当前股价对应PE为14/12/9X◈✿✿。公司是国内有色上市公司核心标的◈✿✿，矿产资源储量丰富◈✿✿，国际化进程不断加快◈✿✿，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型◈✿✿，核心矿种实现多元化布局◈✿✿，中长期成长路径明确◈✿✿，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
单季业绩回升◈✿✿，盈利表现优于行业◈✿✿。2023年上半年◈✿✿，行业需求弱势运行◈✿✿，公司一手抓降本增效◈✿✿，一手抓品种结构优化◈✿✿，发挥“一体四元一链”优势◈✿✿，盈利表现优于行业◈✿✿。公司实现营业收入369.18亿元◈✿✿，同比上涨3.72%◈✿✿，归母净利润9.89亿元◈✿✿，同比下降36.80%◈✿✿。二季度单季实现营业收入190.21亿元◈✿✿，环比上涨6.28%◈✿✿，归母净利润6.13亿元◈✿✿，环比上涨62.91%◈✿✿。
产品结构升级◈✿✿，强化成本传导能力◈✿✿。近年来◈✿✿，公司持续加大研发投入◈✿✿，深耕厚板优势◈✿✿，并加强特钢长材研发◈✿✿，高附加值产品量价齐升◈✿✿。开发多种先进钢铁材料◈✿✿，超低温用9%Ni钢获得国家“制造业单项冠军产品”◈✿✿。上半年◈✿✿，公司实现钢材销量514.64万吨◈✿✿，同比增长8.04%◈✿✿，其中先进钢铁材料销量为129.55万吨◈✿✿，同比增长45.97%◈✿✿，占比进一步提升至25.18%◈✿✿。公司钢材综合平均销售价格4767.16元/吨（不含税）◈✿✿，同比下降7.09%◈✿✿，先进钢铁材料综合平均销售价格6214.47元/吨（不含税）◈✿✿，同比下降0.33%◈✿✿，价格相对稳定◈✿✿。从盈利能力来看◈✿✿，先进钢铁材料实现毛利总额13.15亿元◈✿✿，占钢材产品毛利总额42.38%◈✿✿，毛利率为16.33%◈✿✿，单吨毛利为1015元/吨◈✿✿，具备较强的盈利能力◈✿✿。
四元一链布局丰富◈✿✿，打造多个利润增长点◈✿✿。近年来◈✿✿，公司围绕钢铁产业链积极拓展生态◈✿✿，相关成果逐步显现◈✿✿。在产业链延伸方面◈✿✿，公司海外年产650万吨焦炭项目有序推进◈✿✿。其中◈✿✿，印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目◈✿✿，1#◈✿✿、2#◈✿✿、3#焦炉已投运◈✿✿，4#焦炉正在砌炉◈✿✿，上半年实现焦炭销量59.75万吨◈✿✿，实现净利润0.71亿元◈✿✿。印尼金祥新能源390万吨焦炭项目◈✿✿，2#焦炉已点火烘炉◈✿✿，项目正在按序推进施工◈✿✿。金安矿业具有年产90万吨铁精粉配供能力◈✿✿，上半年实现净利润1.78亿元◈✿✿。在多元产业运营方面◈✿✿，公司打造新材料◈✿✿、新智能◈✿✿、新能环◈✿✿、新互联“四元”产业◈✿✿，其中金元素复材首次完成爆炸复合◈✿✿，形成“热轧复合板+爆炸复合板”的双工艺生产能力◈✿✿；柏中环境作为优秀的水务环境领域综合服务商◈✿✿，上半年实现归母净利润1.51亿元◈✿✿，业绩稳健◈✿✿。
投资建议◈✿✿：公司是老牌中厚板龙头企业◈✿✿，特钢长材快速发展◈✿✿，焦炭项目有序推进◈✿✿。考虑到钢铁行业需求弱势运行◈✿✿，我们下调了业绩预测◈✿✿，预计公司2023-2025年收入774.3/831.1/863.4亿元◈✿✿，同比增速9.6%/7.3%/3.9%◈✿✿，归母净利润23.5/25.8/27.6亿元◈✿✿，同比增速8.6%/9.9%/7.1%◈✿✿；摊薄EPS为0.38/0.42/0.45元◈✿✿，当前股价对应PE为9.6/8.7/8.1x◈✿✿，维持“增持”评级◈✿✿。
公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些◈✿✿。今年上半年锂价波动幅度较大◈✿✿。而公司锂盐产品以氢氧化锂为主◈✿✿，近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道◈✿✿，长期以来培养了一批优质的国内外客户群体◈✿✿，甚至海外客户销售占比更高◈✿✿。今年上半年在国内锂价快速下跌的过程当中◈✿✿，海外市场由于调价周期较长◈✿✿，锂价调整速度较慢◈✿✿，相较国内市场有比较明显的溢价◈✿✿，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些◈✿✿。
公司通过多渠道储备锂矿资源◈✿✿，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障◈✿✿。公司目前已布局的锂资源包括◈✿✿：①参股李家沟锂辉石矿项目◈✿✿，计划年产18万吨锂精矿◈✿✿；②参股Core公司且已签订包销协议◈✿✿，每年提供至少7.5万吨锂精矿◈✿✿；③公司与银河锂业签订包销协议◈✿✿，每年提供不少于12万吨锂精矿◈✿✿；④参股ABY公司3.4%股权◈✿✿，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线季度开始交付◈✿✿，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿◈✿✿；⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议◈✿✿，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品◈✿✿；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权◈✿✿；⑦参股EVR公司9.5%股权◈✿✿；⑧收购普得科技70.59%股权◈✿✿，控股KMC公司60%股权◈✿✿，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权◈✿✿，项目目前正按计划进行矿建中◈✿✿，一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿◈✿✿。⑨收购中非实业两个全资子公司70%的股权◈✿✿，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权◈✿✿。
维持盈利预测◈✿✿，预计公司2023-2025年营收为122.08/136.09/151.39亿元◈✿✿，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%◈✿✿；归母净利润为23.95/25.66/32.05亿元◈✿✿，同比增速-47.2%/7.1%/24.9%◈✿✿；摊薄EPS为2.08/2.23/2.78元◈✿✿，当前股价对应PE为7.4/6.9/5.6X◈✿✿。考虑到公司作为国内主流锂盐企业◈✿✿，加工端产能快速扩张◈✿✿，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全◈✿✿、充足的资源保障◈✿✿，未来锂盐产品市占率有望进一步提升◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
收入同比增长25%◈✿✿，调整后净亏损率为21%◈✿✿。23Q2◈✿✿，知乎实现总收入10.4亿元◈✿✿，同比+25%◈✿✿，环比+5%◈✿✿。其中◈✿✿，付费会员业务增长迅猛◈✿✿，占收入比为43%◈✿✿。职业培训业务继续快速增长◈✿✿，当前占收入比14%◈✿✿。二季度◈✿✿，公司毛利率水平优秀◈✿✿，达54%◈✿✿，同比+6pct◈✿✿，环比+2pct◈✿✿，提升主要系云端服务及带宽利用率提高等◈✿✿。23Q2◈✿✿，知乎总费率同比-18pct◈✿✿，环比+12pct◈✿✿。公司仍有获客营销以及AI等研发方面费用投入◈✿✿，但整体费用控制谨慎◈✿✿。23Q2◈✿✿，公司调整后净亏损为2.2亿元◈✿✿，调整后净亏损率为21%◈✿✿，同比收窄32pct◈✿✿，环比扩大9pct◈✿✿。
商业化◈✿✿：付费会员业务强劲增长◈✿✿，营销业务下半年仍需恢复◈✿✿：1）付费会员业务◈✿✿：收入4.5亿元◈✿✿，同比+66%◈✿✿，环比-1%◈✿✿，付费用户数增长驱动◈✿✿。23Q2◈✿✿，月付费用户数1400万◈✿✿，同比+65%◈✿✿，环比-6%◈✿✿；付费渗透率达13%◈✿✿，同比+5pct◈✿✿，环比-2pct◈✿✿。每付费会员平均收入（ARPPU）10.7元◈✿✿，同比+1%◈✿✿。我们预计◈✿✿，下半年公司付费会员数实现环比增长的反弹◈✿✿。2）营销业务◈✿✿：收入4.1亿元◈✿✿，同比-14%◈✿✿，环比+5%◈✿✿。二季度公司改进服务产品◈✿✿，以提高利润率为战略重点◈✿✿，淘汰了一些低利润率的营销服务和产品◈✿✿。复苏节奏来看◈✿✿，根据公司业绩会指引◈✿✿，公司不能保证营销业务收入Q4会实现同比正增长◈✿✿。3）职业培训◈✿✿：收入1.4亿元◈✿✿，同比+213%◈✿✿，环比+35%◈✿✿。根据业绩会指引◈✿✿，利润角度来看◈✿✿，今年职业培训业务亏损在1-2亿元左右◈✿✿。
投资建议◈✿✿：公司持续优化减亏策略◈✿✿。一方面◈✿✿，公司加强商业化能力◈✿✿，释放经营杠杆◈✿✿；另一方面◈✿✿，公司审慎控制投资和营销支出◈✿✿。目前公司营销业务在服务和产品调整期◈✿✿，一季度◈✿✿，公司整合广告◈✿✿、内容商业解决方案业务◈✿✿，二季度调整低利润率产品◈✿✿，预计今年下半年公司营销业务仍需恢复◈✿✿。考虑到营销业务仍需恢复◈✿✿，下调收入预期◈✿✿，预计23-25年收入42.3/52.8/62.4亿元（调整幅度-11%/-11%/-10%）◈✿✿；下调盈利预期◈✿✿，预计23-25年经调整净利润-7.3/0.5/2.9亿元（调整幅度-12%/-7%/-7%）◈✿✿。维持目标价1.44-1.73美元◈✿✿，维持“增持”评级◈✿✿。
收入同比增长28%◈✿✿，经调整利润率同比增长16pct◈✿✿。23Q2日吉亚衣◈✿✿，公司营业收入277亿元◈✿✿，同比+28%◈✿✿，环比+10%◈✿✿。毛利率50%◈✿✿，同比+5pct◈✿✿，主要系带宽服务器成本◈✿✿、内容成本改善◈✿✿。根据业绩会指引◈✿✿，公司今年能维持50%左右毛利率◈✿✿。23Q2公司销售费用控制良好◈✿✿，销售费用绝对值为86亿元◈✿✿，同比-1%◈✿✿。销售费率31%◈✿✿，同比下降9pct◈✿✿，环比下降3pct◈✿✿。根据业绩会指引◈✿✿，公司23年销售费用绝对值预计与22年持平◈✿✿，我们预计公司Q3销售费用同比持平◈✿✿，在Q4会加大销售费用投放◈✿✿。23Q2公司经营利润转正◈✿✿，为13亿元◈✿✿，其中国内经营利润达30亿元◈✿✿。23Q2公司经调整净利润为26.9亿元◈✿✿，经调整利润率9.7%◈✿✿，同比增长16pct◈✿✿，环比增长10pct◈✿✿。
日均时长同比下滑6%◈✿✿，总流量同比上升2%◈✿✿。23Q2◈✿✿，快手全站MAU 6.7亿◈✿✿，同比+15%◈✿✿；DAU 3.76亿◈✿✿，同比+8%◈✿✿。公司预计23年DAU实现5%左右的增长◈✿✿。本季度快手人均日时长为117分钟◈✿✿，同比-6%◈✿✿，时长下降反应疫情后自然回落◈✿✿。
商业化◈✿✿：电商◈✿✿、广告业务增长强劲◈✿✿。1）广告◈✿✿：23Q2◈✿✿，广告收入143亿元◈✿✿，同比+30%◈✿✿，增长主要为内循环◈✿✿、品牌广告驱动◈✿✿，外循环效果广告实现同比正增长◈✿✿。我们预计公司Q3广告收入增速可达25%◈✿✿。2）电商◈✿✿：23Q2◈✿✿，其他业务（主要为直播电商）收入34亿元◈✿✿，同比+61%◈✿✿。GMV2655亿元◈✿✿，同比+39%◈✿✿。货币化率为1.29%◈✿✿，同比上升0.2pct◈✿✿，提升主要系公司尝试达人分销抽佣◈✿✿。3）直播◈✿✿：23Q2◈✿✿，直播收入100亿元◈✿✿，同比+16%◈✿✿。6月份以来◈✿✿，公司整治直播生态◈✿✿，叠加去年同期高基数◈✿✿，我们预计Q3公司直播收入中高个位数增长◈✿✿，Q4直播收入同比持平◈✿✿。
营收增长33%◈✿✿，调整后利润率同比提升7pct◈✿✿。2023Q2◈✿✿，美团实现营业收入680亿元◈✿✿，同比增长33%◈✿✿。按收入类型划分◈✿✿，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长28%/48%/41%◈✿✿。调整后净利润77亿元◈✿✿，同比增长272%◈✿✿；调整后净利润率11%◈✿✿，同比提升7pct◈✿✿。销售费率同比提升4pct◈✿✿，主要因公司在到店酒旅业务投入竞争◈✿✿，用户端补贴和进行营销推广活动增加◈✿✿。
即时配送总单量同比增长32%◈✿✿，外卖单均盈利持续优化◈✿✿。我们测算◈✿✿，一季度公司餐饮外卖订单量同比提升约29%◈✿✿，收入增速略高于订单量增速◈✿✿，运力供给充沛和规模效应带动餐饮外卖UE提升◈✿✿。闪购订单量同比增长55%◈✿✿，单均亏损同比持平◈✿✿，货币化率提升被客单价同比下降◈✿✿、用户补贴和营销投入所抵消◈✿✿。
竞争性投入带动到店酒旅交易规模强势复苏◈✿✿，预计Q3季节性原因投入较高◈✿✿。根据公司公告◈✿✿，2023Q2◈✿✿，公司到店酒旅GTV同比增长超过120%◈✿✿，一方面得益于线下消费需求端复苏◈✿✿，另一方面也体现出公司应对竞争的相关举措取得显著成效◈✿✿。我们测算◈✿✿，公司二季度到店酒旅业务经营利润率在35%-36%左右◈✿✿，位于我们此前预测区间的较高水平◈✿✿。考虑到7-9月也会是集中投入的需求旺季◈✿✿，我们预计三季度到店酒旅经营利润率会降低至30%-35%◈✿✿。
新业务◈✿✿：优选亏损规模环比扩大◈✿✿，其他多项业务减亏较为顺利◈✿✿。2023Q2◈✿✿，新业务分部收入同比增长30%至157亿元◈✿✿。其中美团优选交易额和收入维持同比增长◈✿✿。新业务经营亏损环比扩大至52亿元◈✿✿，经营亏损率31%◈✿✿，同比收窄17pct◈✿✿。美团优选亏损绝对值随规模环比扩大◈✿✿。其他多项业务减亏较为顺利◈✿✿。共享单车业务本季度首次实现经营利润转正◈✿✿，B2B快驴经营利润率持续改善◈✿✿。
紫光股份(000938.SZ) 财报点评:2023年上半年归母净利润同比增长7%◈✿✿，持续受益AI发展
AI相关产品收入同比增长200%◈✿✿，运营商业务规模快速扩大◈✿✿。报告期内◈✿✿，子公司新华三年实现营收249.9亿元◈✿✿，同比增长4.9%◈✿✿；净利润18.2亿元◈✿✿，同比增长2.6%◈✿✿。在AIGC驱动下◈✿✿，AI服务器需求井喷◈✿✿，公司基于英伟达GPU的AI服务器市占率已超一半◈✿✿，上半年公司AI服务器收入39.3亿元◈✿✿，同比增长200%◈✿✿。400G交换机产品上半年收入突破2亿元◈✿✿，订单增速超过50%◈✿✿。受益运营商加大算网投入◈✿✿，运营商业务同比增长30.8%◈✿✿，占新华三收入比重达21%◈✿✿。
加大AI投入◈✿✿， 研发费用快速增长◈✿✿；服务器占比增高致整体毛利率小幅调整◈✿✿。成本端◈✿✿，公司综合毛利率20.3%◈✿✿，同比减少1.3pct◈✿✿。上半年公司服务器收入快速增长◈✿✿，服务器产品毛利率较低致主营ICT设备毛利率小幅下滑◈✿✿。费用端◈✿✿，管理费用率为1.3%◈✿✿，销售费用率6.5%◈✿✿，同比均保持基本持平◈✿✿。公司持续加大AI等新技术投入◈✿✿，报告期内公司推出了全球首款CPO 800G交换机◈✿✿、发布支持千亿参数级私域大模型◈✿✿，研发费用同比增长14.5%◈✿✿。
公司坚持AI in ALL智能战略3年之久◈✿✿，IT设备核心竞争力强◈✿✿。IDC数据显示◈✿✿，交换机◈✿✿、服务器◈✿✿、路由器等核心ICT设备持续保持市场排名第二的竞争力◈✿✿。今年公司AI服务器收入有望超100亿元◈✿✿，AI订单需求大增◈✿✿，产品仍然呈现供不应求状态◈✿✿。网络侧◈✿✿，公司基于RoCE的无损数据中心解决方案已逐步落地◈✿✿，以太网交换机或仍然成为网络传输主流协议◈✿✿，目前市场格局稳定◈✿✿，公司以太网交换机及相关云◈✿✿、网◈✿✿、端产品有望受益以太网在AI应用发展◈✿✿。
三旺通信(688618.SH) 财报点评:2023年上半年归母净利润同比增长33%◈✿✿，解决方案已规模销售
公司2023年上半年收入及利润均实现快速增长◈✿✿。公司2023年上半年营收1.99亿元◈✿✿，同比增长52.2%%◈✿✿；归母净利润为3993万元◈✿✿，同比增长33.3%◈✿✿；扣非净利润为3412.2万元◈✿✿，同比增长53.3%◈✿✿。其中◈✿✿，二季度营收1.3亿元◈✿✿，同比提升67.0%◈✿✿；归母净利润为2830万元◈✿✿，同比增长32.3%◈✿✿。
工业互联网产品快速增长日吉亚衣◈✿✿，解决方案业务已形成规模销售◈✿✿。分行业看◈✿✿，公司主要下游应用领域智慧能源◈✿✿、工业互联网◈✿✿、智慧交通◈✿✿、智慧城市分别收入6500/5705/3875/1432万元◈✿✿，其中工业互联网及智慧交通同比分别增长320.6%/122.7%◈✿✿，受益我国智能制造行业数字化进程加速◈✿✿，公司工业互联网业务快速增长◈✿✿。公司积极开发软件配套解决方案形成大项目订单突破◈✿✿，报告期内公司解决方案营收3409万元◈✿✿，占公司收入比17.1%◈✿✿。分产品看◈✿✿，交换机仍然是公司主营产品◈✿✿，工业交换产品◈✿✿、工业网关产品◈✿✿、工业无线产品◈✿✿、解决方案占收比分别为69%/8%/3%/17%◈✿✿。
营收结构变化毛利率小幅下降◈✿✿，规模效应下研发费用率和销售费用率有所优化◈✿✿。公司新增解决方案产品项目收入◈✿✿，配套全系列化软硬件产品◈✿✿，整体营收结构随解决方案品类增加而有所变化◈✿✿，报告期内毛利率为45.4%◈✿✿，同比下降3.8pct◈✿✿。公司经营规模快速扩张◈✿✿，规模效应叠加公司提升经营效率◈✿✿，研发费用率和销售费用率同比分别下降约5pct/7.4pct◈✿✿。管理费用同比增长161%◈✿✿，主要系股权激励形成摊销股份支付费用所致◈✿✿，若剔除该项费用◈✿✿，公司上半年归母净利润同比增长50%◈✿✿。
经营规模扩大◈✿✿，积极布局面向智慧能源◈✿✿、工业互联网◈✿✿、智慧交通解决方案◈✿✿。上半年◈✿✿，公司落地光伏+储能数字化项目◈✿✿，为湖北省仙桃市郭河镇50MW/100MWh储能电站提供数据监控系统◈✿✿；落地智慧交通方案◈✿✿，为云南昆楚高速隧道提供高清监视系统◈✿✿，为吉利研究院智慧道路项目提供车路协同通信网络支持◈✿✿、为成都地铁提供实时通信感知系统◈✿✿；为神木张家峁煤矿提供全场景感知通信系统◈✿✿。
投资建议◈✿✿：公司新拓展解决方案业务已形成规模销售◈✿✿，整体业务结构及综合毛利率有所变化◈✿✿，同时考虑到今年新规划股权激励所产生的股份支付费用◈✿✿，我们小幅下调盈利预测◈✿✿，预计2023-2025年归母净利润分别为1.3/1.9/2.8亿元（前期预测归母净利润分别为1.4/2.2/3.1亿元）◈✿✿，当前股价对应PE为32/21/15倍◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
2023年上半年营收和利润实现稳定增长◈✿✿。公司发布2023年半年报◈✿✿，2023年上半年实现营收6.64亿元◈✿✿，同比+15.01%◈✿✿；实现归母净利润2.36亿元◈✿✿，同比+36.42%◈✿✿。2023年第二季度◈✿✿，公司实现营收3.77亿元◈✿✿，同比+27.97%◈✿✿，实现归母净利润1.44亿元◈✿✿，同比+59.68%◈✿✿。整体看公司上半年营收和利润均实现稳健增长◈✿✿，其中第二季度利润增速快于收入增速◈✿✿。
AI需求释放推动公司收入增长◈✿✿。根据公司财报◈✿✿，2023年上半年公司实现了营业收入和利润的双增长◈✿✿，主要受益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加◈✿✿，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长◈✿✿，尤其是高速率产品需求增长较快◈✿✿，带动公司部分产品线的持续扩产提量◈✿✿。AI对算力硬件需求已经在公司二季度收入有所体现◈✿✿，第二季度公司收入和利润相较于第一季度（收入2.87亿元◈✿✿，归母净利润0.92亿元）明显提升◈✿✿。
有源器件业务收入快速增长◈✿✿，公司整体毛利率水平实现提升◈✿✿。2023上半年公司有源器件业务收入为2.23亿元◈✿✿，同比增长185.07%◈✿✿，实现快速增长◈✿✿。毛利率角度◈✿✿，2023年上半年◈✿✿，公司光无源器件业务部分毛利率为55.05%◈✿✿，同比+3.19%◈✿✿；光有源器件部分毛利率为41.47%◈✿✿，同比+14.76%◈✿✿。我们预计光无源部分毛利率提升主要因为产品结构优化◈✿✿，光有源器件部分毛利率提升主要因为收入快速提升（产品出货量提升）带来规模优势◈✿✿。
保持研发投入◈✿✿，前瞻布局硅光◈✿✿、CPO等新技术方向◈✿✿。2023年上半年公司研发投入达到0.64亿元◈✿✿，并前瞻布局光通信领域的硅光◈✿✿、CPO等技术方向◈✿✿，具体研发项目包括了适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发◈✿✿、适用于各种特殊应用场景的Fiber Array器件产品开发◈✿✿、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等◈✿✿。
考虑到AI正处于快速发展阶段◈✿✿，AI对于光器件在内的基础硬件需求已经开始释放并具备长期可持续性◈✿✿，公司二季度收入和利润已经有所体现◈✿✿，预计后续有望加速◈✿✿，我们上调2023-2025年公司盈利预测◈✿✿，预计公司2023-2025年归母净利润为5.5/7.5/9.8亿元（上调前为5.0/6.4/8.0亿元）◈✿✿，对应PE分别为58/42/32倍◈✿✿。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
收入仍有承压◈✿✿，投资收益贡献利润◈✿✿。2023H1公司实现营收22.4亿元◈✿✿，同比-10.6%◈✿✿，归母净利润4.9亿元◈✿✿，同比+35.5%◈✿✿，扣非归母净利润4.8亿元◈✿✿，同比+39.6%◈✿✿，EPS为0.31元/股◈✿✿；其中Q2单季度营收13.4亿元◈✿✿，同比-10.4%◈✿✿，归母净利润3.2亿元◈✿✿，同比+29.4%◈✿✿，扣非归母净利润3.1亿元◈✿✿，同比+33.7%◈✿✿。受地产持续低迷◈✿✿，基建投资乏力◈✿✿，市场需求疲弱叠加竞争加剧◈✿✿，收入仍有承压◈✿✿，宁波东鹏合立实现投资收益1.44亿元继续贡献利润◈✿✿，剔除投资收益影响后2023H1归母净利润同比-8.8%◈✿✿，Q2单季同比-0.34%◈✿✿。
管材业务有所承压◈✿✿，同心圆业务快速增长◈✿✿。分产品看◈✿✿，2023H1公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收10.4/4.9/3.5/3.2亿元◈✿✿，同比-11.8%/-15.8%/-19.9%/+30.0%◈✿✿，收入占比46.5%/21.9%/15.5%/14.3%◈✿✿，管材业务整体承压◈✿✿，但公司持续推进“同心圆”战略◈✿✿，加大防水◈✿✿、净水拓展力度◈✿✿，受防水类产品及捷流业务增长贡献王者荣耀◈✿✿，其他产品保持快速增长◈✿✿。
公司作为管道行业龙头◈✿✿，零售端持续渠道下沉◈✿✿，加大空白薄弱区域开发力度◈✿✿，市占率有望继续提升◈✿✿，同时多组合推进“同心圆”战略◈✿✿，防水◈✿✿、净水等新业务加速增长◈✿✿；工程端加快结构调整◈✿✿、提升质量◈✿✿，聚焦优质客户与项目◈✿✿，持续稳健发展◈✿✿。考虑到整体需求恢复偏缓及收入端持续承压◈✿✿，下调盈利预测◈✿✿，预计23-25年EPS为0.89/0.99/1.10元/股（前值0.97/1.11/1.25元/股）◈✿✿，对应PE为22.4/20.1/18.2x◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
需求偏弱◈✿✿，业绩承压◈✿✿。2023H1公司分别完成营收和归母净利润534.43亿和1.42亿元◈✿✿，追溯调整口径后增速分别为-18.36%和-95.94%◈✿✿，扣非归母净利润-4.10亿◈✿✿，同比-113.83%◈✿✿，基本EPS为0.0164元/股◈✿✿，其中Q2单季度营收和归母净利润分别为310.64亿和13.73亿◈✿✿，分别同比-16.49%和-44.33%◈✿✿，符合此前业绩预告◈✿✿。今年以来市场需求偏弱◈✿✿，公司水泥熟料◈✿✿、商混量价齐降◈✿✿，导致公司业绩整体表现有所承压◈✿✿。
水泥量价齐跌◈✿✿，骨料销量稳步增长◈✿✿。上半年公司水泥熟料收入为365.28亿◈✿✿，同比-17.14%◈✿✿，完成销量1.22亿吨◈✿✿，同比-4.27%◈✿✿，我们测算上半年吨收入/吨成本/吨毛利分别为300/257/43元/吨◈✿✿，分别同比-47/-27/-20◈✿✿，成本端煤炭价格下降减少价格下行带来的盈利回落影响◈✿✿；混凝土收入为130.28亿◈✿✿，同比-23.63%◈✿✿，产能同比+7.7%至5.2亿方◈✿✿，销量实现3375万方◈✿✿，同比-10.22%◈✿✿，单方收入/成本/毛利分别为386/345/41元/方◈✿✿，分别同比-68/-47/-21元/方◈✿✿；骨料业务上半年产能同比+21.05%至2.3亿吨◈✿✿，销量同比+25.53%至6342万吨◈✿✿，实现收入25.68亿元◈✿✿，同比+5.98%◈✿✿，吨收入/吨成本/吨毛利分别为40/25/15元/吨◈✿✿，分别同比-7.5/+0.2/-7.7元/吨◈✿✿。
Q2盈利水平底部修复◈✿✿，现金流大幅改善◈✿✿。公司上半年综合毛利率15.1%◈✿✿，同比-3.34pct◈✿✿，其中Q2单季度毛利率18.5%◈✿✿，同比/环比分别+0.4pct/+8.2pct◈✿✿。期间费用率同比增加2.33pct至13.36%◈✿✿，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.25%/6.73%/3.70%/1.68%◈✿✿，分别-0.02/+1.35/+0.28/+0.73pct◈✿✿，随着未来公司三级管控体系进一步理顺◈✿✿，费用端仍有改善空间◈✿✿。上半年经营性净现金流同比增加61.5%至86.11亿◈✿✿，主要由于税费支付减少◈✿✿。资债结构继续改善◈✿✿，上半年末资产负债率为67.77%◈✿✿，较去年末小幅下降0.19pct◈✿✿。
新天山水泥是国内业务规模最大的水泥公司◈✿✿，近年来加快水泥业务优化升级◈✿✿，加大业务一体化发展力度◈✿✿，推进商混业务既有区域布局优化和升级改造◈✿✿，紧抓骨料业务达产达标达效◈✿✿，并拟发行可转债募集资金约93亿重点布局骨料业务◈✿✿。随着近期稳增长政策预期增强◈✿✿，行业需求有望边际修复◈✿✿，景气度存向好预期◈✿✿，考虑到上半年需求影响◈✿✿，下调23-25年EPS至0.43/0.49/0.54元/股（调整前为0.85/0.96/1.05元/股）◈✿✿，对应PE为18.3/15.9/14.6x◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
2023年二季度业绩承压较大◈✿✿。2023年上半年公司实现营收15937亿元◈✿✿，同比-1%◈✿✿；归母净利润351亿元◈✿✿，同比-20%◈✿✿。其中二季度单季营收8024亿元◈✿✿，环比+1%◈✿✿；归母净利润150亿元◈✿✿，环比-25%日吉亚衣◈✿✿。上半年由于化工市场表现低迷◈✿✿，且油价下跌带来的库存损失较大◈✿✿，公司业绩承压◈✿✿，预期三季度随着油价上涨业绩有望改善◈✿✿。
勘探开发板块◈✿✿：降本增效效果显著◈✿✿。2023年上半年公司大力实施稳油增气降本提效◈✿✿，实现原油销量1717万吨◈✿✿，同比增长1.2%◈✿✿；天然气销量165亿立方米◈✿✿，同比增长7.8%◈✿✿。上半年公司成本费用大幅下降◈✿✿，油气现金操作成本同比降低1.4%◈✿✿；进口LNG采购成本同比减少70亿元◈✿✿；石油特别收益金◈✿✿、资源税等同比减少人民币65亿元◈✿✿。
炼化板块◈✿✿：库存损失较大◈✿✿。2023年上半年公司全力提高装置负荷◈✿✿，加工原油1.27亿吨◈✿✿，同比增长4.8%◈✿✿，生产成品油7607万吨◈✿✿，同比增长10.3%◈✿✿，其中煤油产量同比增长63.5%◈✿✿。公司炼油单位现金操作成本同比降低8.2%◈✿✿，但是由于油品毛利收窄以及油价下跌带来的库存损失◈✿✿，经营收益降低61.7%◈✿✿。
销售板块◈✿✿：销量大幅增长◈✿✿。2023年上半年公司抓住成品油需求回升有利时机◈✿✿，大力拓市扩销◈✿✿，实现成品油总经销量1.17亿吨◈✿✿，同比增长18.5%◈✿✿，其中境内成品油总经销量0.92亿吨◈✿✿，同比增长17.9%◈✿✿。公司有效降低各项流通费用支出◈✿✿，吨油现金操作成本同比降低8.0%◈✿✿。非油业务利润同比增加人民币1亿元◈✿✿。
8月20日◈✿✿，公司发布《关于自愿披露签订日常经营重要合同的公告》◈✿✿。公司与某海外客户签订了《配电变压器供货协议》◈✿✿，预计2023年-2028年期间该客户向公司年均采购金额折合人民币约2.16亿元-2.88亿元◈✿✿，五年总计人民币约10.8亿元-14.4亿元◈✿✿。
国信电新观点◈✿✿：1）根据GWEC预测◈✿✿，2022-2027年海外风电新增装机CAGR高达15.4%◈✿✿，海外风电装机经历低谷后迎来复苏◈✿✿。公司短期落地两大海外长单◈✿✿，进一步夯实出海确定性◈✿✿。2）公司海上风电产品继续引领行业◈✿✿，近期公司首台17MVA/66kV海上风电液浸式变压器成功下线kV充气开关柜产品应用于世界首台16MW海上风机◈✿✿。3）随着产能释放◈✿✿，公司变压器等电力设备产品在光伏◈✿✿、储能◈✿✿、高端装备等下游行业快速突破◈✿✿；2023年以来储能◈✿✿、数字化解决方案持续落地◈✿✿。4）我们维持原盈利预测◈✿✿，预计2023-2025年归母净利润分别为5.01/8.20/10.96亿元◈✿✿，同比增速分别为76.9/63.6/33.7%◈✿✿，当前股价对应PE分别为28/17/13x◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
公司Q2动力储能电池销量高速增长◈✿✿，盈利能力相对稳定◈✿✿。公司2023H1动力储能电池销量为21.63GWh◈✿✿，同比+88%◈✿✿；我们估计2023Q2动力储能电池销量在12.4GWh左右◈✿✿，环比增长近35%◈✿✿。我们估计2023Q2公司动力储能电池单位净利在0.03元/Wh+◈✿✿，环比略降◈✿✿。在行业需求增速放缓背景下◈✿✿，动力储能电池竞争加剧◈✿✿，对于企业盈利能力带来一定压力◈✿✿。
公司动力电池份额稳步增长◈✿✿，大圆柱等新产品放量在即◈✿✿。根据SNE Research数据◈✿✿，2023H1公司动力电池装机量位列全球第八◈✿✿，市占率为2.2%◈✿✿，同比+0.9pct◈✿✿。公司目前已完成46系列三元高比能电池项目部分产能建设◈✿✿，年内预计建成20GWh产能◈✿✿。公司近期完成100万颗（约0.1GWh+）电池生产下线GWh◈✿✿，大圆柱电池放量在即◈✿✿。
公司储能电池领先地位稳固◈✿✿，海外客户加速开拓◈✿✿。根据InfoLink数据◈✿✿，公司2023H1储能电芯出货量位列全球第三◈✿✿。公司海外客户拓展持续取得新突破◈✿✿，2023H1与美国ABS签订合作协议◈✿✿、预计向其交付13.389GWh方形铁锂电池◈✿✿，亿纬动力与美国Powin签订采购协议◈✿✿、预计向其交付10GWh方形铁锂电池◈✿✿。公司积极推进LF560K等新产品量产◈✿✿，单体规模达60GWh的超级工厂已正式启动建设◈✿✿，现已获取5年内意向性客户需求超140GWh◈✿✿。
公司消费电池营收同比小幅下滑◈✿✿。公司2023H1消费电池营收37.37亿元◈✿✿，同比-19%◈✿✿；毛利率为21.30%◈✿✿，同比-4.44pct◈✿✿。受电动工具等需求较弱影响◈✿✿，公司2023H1消费电池营收出现同比下滑◈✿✿。展望下半年◈✿✿，伴随终端去库进入尾声◈✿✿，公司消费电池业务有望环比向好◈✿✿，稼动率提升后有望改善盈利能力◈✿✿。
投资建议◈✿✿：下调盈利预测◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。基于新能源车销量增速放缓◈✿✿、动力储能电池行业竞争加剧◈✿✿，我们下调盈利预测◈✿✿，预计2023-2025年公司实现归母净利润50.10/72.10/92.18亿元（原预测为60.74/90.33/109.84亿元）◈✿✿，同比+43/44/28%◈✿✿，EPS为2.45/3.52/4.51元◈✿✿，当前股价对应PE分别为20/14/11倍◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。
公司Q2正极销量环比略增◈✿✿，盈利能力稳定高位◈✿✿。公司2023H1三元材料营收76.66亿元◈✿✿，同比-6%◈✿✿；毛利率为18.08%◈✿✿，同比-0.34pct◈✿✿。钴酸锂营收3.18亿元◈✿✿，同比-27%◈✿✿；毛利率为7.91%◈✿✿，同比-5.13pct◈✿✿。磷酸铁锂&钠电材料营收0.52亿元◈✿✿，毛利率为1.39%◈✿✿。我们估计公司2023Q2正极材料销量在1.6万吨左右◈✿✿，环比增长超10%◈✿✿；2023H1正极材料销量估计在3.0万吨左右◈✿✿，同比略有增长◈✿✿。我们估计公司2023Q2正极吨净利约为2.9-3.0万元◈✿✿，环比基本持平◈✿✿。公司凭借优质客户与较高产能利用率◈✿✿，盈利水平持续行业领先◈✿✿。
公司产能持续扩张◈✿✿，全球化布局扎实推进◈✿✿。截止2023H1末◈✿✿，公司三元材料及钴酸锂建成产能7.4万吨◈✿✿，在建产能8万吨◈✿✿。公司常州二期5万吨项目部分产能已建成投产◈✿✿，剩余产能预计年内竣工◈✿✿。公司江苏四期年产2万吨正极项目预计2023Q4投产◈✿✿；攀枝花基地首期一阶段4万吨磷酸铁锂项目有望年底建成◈✿✿。此外◈✿✿，公司在2023年7月与芬兰矿业◈✿✿、芬兰电池化学品签署合资协议◈✿✿，成立合资公司在欧洲建设20万吨多元正极与30万吨磷酸（锰）铁锂产能◈✿✿，加码全球化布局◈✿✿。
公司产品性能持续提升◈✿✿，产品类别不断丰富◈✿✿。三元正极方面◈✿✿，公司8系高镍产品在海外持续放量◈✿✿，9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目◈✿✿。磷酸盐系材料方面日吉亚衣◈✿✿，公司多款高能量◈✿✿、高安全◈✿✿、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户◈✿✿，并实现批量销售◈✿✿。钠电正极方面◈✿✿，公司推出了性价比更高◈✿✿、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料◈✿✿，2023H1产品出货超百吨◈✿✿。固态电池材料方面◈✿✿，公司已与赣锋锂电◈✿✿、卫蓝新能源◈✿✿、清陶◈✿✿、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系◈✿✿。
投资建议◈✿✿：下调盈利预测◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓◈✿✿，我们下调盈利预测◈✿✿，预计2023-2025年归母净利润为20.48/21.01/23.27亿元（原预测为22.22/25.24/28.77亿元）◈✿✿，同比-9/+3/+11%◈✿✿，EPS分别为4.04/4.15/4.60元◈✿✿，当前PE为11/10/9倍◈✿✿。
生物质综合利用业务亏损◈✿✿，营收和归母净利润同比下降◈✿✿。2023H1◈✿✿，公司实现营收13.03亿元（-0.42%）◈✿✿，归母净利润1.94亿元（-7.55%）◈✿✿，扣非归母净利润1.90亿元（-7.94%）◈✿✿。其中王者荣耀◈✿✿，第二季度单季营收7.55亿元（+3.48%）◈✿✿，归母净利润1.12亿元（-6.86%）◈✿✿。公司营业收入和归母净利润同比下降的主要原因在于生物质综合利用业务受补贴滞后◈✿✿、燃料价格较高等因素影响◈✿✿，运行效率较◈✿✿。玩加电竞◈✿✿，玩加电竞◈✿✿，中国500强企业◈✿✿，玩加电竞官网港口设备◈✿✿，玩加电竞 王者荣耀◈✿✿，